道氏理论22-查尔斯•道及其理论

在过去关于道氏平均股价指数理论以及萧条和繁荣的周期性变 化的讨论中,许多读者在来信中表示,他们认为这个理论在本质上 是一种在华尔街捞钱的可靠捷径。在此我们可以马上做出答复,它 与所有“加倍下注法”或打击银行的做法都完全不一样。要更好地 理解这个理论,明智的做法是提出一些问题,而这其中至少有一个 问题是值得我们更全面地予以回答的。

“查尔斯•道是谁?在哪里可以读到他的理论?”查尔斯•道 是纽约道•琼斯金融机构的创始人、《华尔街日报》的创办人和首 席编辑,他于1902年12月去世,享年52岁。他是一位经验丰富的 新闻记者,早年曾得到斯普林菲尔德《共和党人》杰出的编辑萨缪 尔•鲍尔斯的指导。查尔斯•道是新英格兰人,聪明、自制而且非 常保守,对自己的行业了如指掌。无论公众对讨论的热情多么高涨,他都能以法官般的冷静来思考所有事情。我从未见过他发怒, 不仅如此,我甚至从未见他激动过。当时在金融领域几乎无法找到 几位胜任的报业人士,能够深入金融业的人就更少见了,而查尔 斯•道凭借极度诚实的品质和良好的职业素养赢得了每一位华尔街 人士的信任。

查尔斯•道曾经在股票交易所大厅里工作过一段时间,这是 他的一大优势。这段经历的发生有些偶然。己故的爱尔兰人罗伯 特•古德鲍蒂是华尔街的骄傲,他是一名贵格会教徒,当时从都柏 林来到美国,由于纽约股票交易所要求每一位会员都应当是美国公 民,查尔斯•道成了他的合伙人。在为加入美国国籍而必须等待的 时间里,查尔斯•道暂代股票交易所中的席位并在大厅里执行各种 操作。当罗伯特•古德鲍蒂成为美国公民以后,查尔斯•道退出了 交易所,重新回到他更热爱的报纸事业上来。

我与查尔斯•道相识,并且曾在他生命的最后几年里和他一 起工作,虽然很喜爱他的为人,但是和他的许多朋友一样,我也经 常对他的过分保守感到不满。这一点在他为《华尔街日报》所写的 评论员文章中表现得尤其突出,这些文章现在应当得到重视,因为 它们是查尔斯•道关于价格运动理论的唯一见于笔端的记载。他先 会就某个影响金融业和商业的公众话题写一篇风格强硬、可读性强 并且极具说服力的评论文章,然后在最后一段增加一些自我保护的 语句。他不会对文章的立论进行修改,而是去除其中的“猛烈攻击”。用拳击的术语来说,他收回了自己的重拳。

查尔斯•道由于性格过于谨慎,没有直接地阐明自己的理论, 虽然这个理论非常合理,他的分析也是非常严密和清晰。在1901年 和1902年上半年,他写过许多评论文章分析股票投机的方法。他的 理论应当从这些文章中加以发掘,因为它只是说明性的,是在不经 意间得出的,从未成为他讨论的主要话题。其中最有趣的是,早期 的他曾在一篇讨论价格运动的文章中得出了一个立不住脚的结论。 这篇题为“运动中的运动”的文章发表在《华尔街日报》1902年1月 的“回顾与展望”栏目里,他写道:

“市场中存在三种相互融合的确定的运动,这是毫无疑问的。 首先是针对地方性事业和特定时点的买卖平衡而产生的日常波动。 次级运动所涵盖的时间从10天到60天不等,平均而言在30〜40天。 第三种运动是时长在4〜6年的大运动。”

请注意一点,查尔斯•道的这段话写于20年前,他无法像今天 这样拥有丰富的可以用来分析股票市场运动的记录。他在此处提出 的主要运动的期间被以后的经验证明是太长了,而且我经过仔细地 检查发现,在查尔斯•道写这番话之前也从未出现过“4〜6年”的 大运动,很少能超过3年,更多的是少于2年。

但是查尔斯•道的话从来都是有合理依据的,而且他所具有的 知识分子的诚实让那些了解他的人相信,他的话至少有值得探讨的 依据。他坚定地相信金融危机会在10年左右经过一定的周期(正如金融历史所记录的那样)以后重新出现,前面提到的结论正是以此 为基础的。查尔斯•道认为在这个周期中有一个基本的牛市运动和 一个基本的熊市运动,因此把10年的周期一分为二。这很像小孩子 被问及北极圈内的10个动物时所做的回答:“5只海豹,5只北极 熊。,’

在第一章中我们曾经谈到过历史上的恐慌岁月以及斯坦利•杰 文斯教授的理论,即他认为这些危机与太阳黑子再现有关,并且太 阳黑子对天气和农作物都产生了影响,我也曾说过这种分析正如把 总统大选与经济飞涨联系起来一样。但是斯坦利•杰文斯教授记录 了英国发生商业危机的时间,说句实话,这些记录是相当惊人的, 它们分别是 1701 年、1711 年、1712 年、1731—1732年、1742年、1752 年、1763年、1772—1773年、1783年、1793年、1804—1805年、1815 年、1825年、1836年、1847年、1857年、1866年和 1873年。

查尔斯•道在1902年7月9日的《华尔街日报》上发表了一篇评 论文章,他在文中引用了这些日期并写道:“这非常有力地证明了 以十年为周期的理论,而且美国在过去一个世纪中所发生的事也在 很大程度上支持了这个理论。”

查尔斯•道对美国连续发生的危机(他本人经历了其中的三 次——1873年、1884年和1893年)的评论是出色而且有趣的。就斯 坦利•杰文斯教授记录的日期而言,他令人奇怪地在其名单的开头 遗漏了一次严重的危机。这次危机发生在1715年,苏格兰人在那一年入侵英格兰试图扶持斯图亚特王朝复辟,从而加剧了这次危机。 我的猜测是,太阳黑子的数量在那一年并不足以满足他的理论,出 于人之常情,斯坦利•杰文斯教授选择性地遗漏了这次危机。

以下是查尔斯•道对我国的危机的评论:

“美国19世纪的第一次危机发生在1814年,随着英国人在那一 年8月24日攻占华盛顿而愈演愈烈。费城和纽约的银行开始停止对外 支付,一时间危机尖锐起来。造成这一时期困难局面的原因是1808 年的禁运和不交往条款使对外贸易大幅下降,公共开支超过了公共 收入,并且建立了大量的州银行以取代古老的美国银行。许多州银 行资本短缺,在没有足够担保的情况下发行通货。”

查尔斯•道在预测时的谨慎不是新英格兰式的,而更像是苏格 兰式的,他在自己典型的结尾段中继续写道:

“根据历史和过去6年的发展来判断,认为我们在今后几年中至 少遇到一次股市动荡是不无道理的。”

的确,这远不是没有道理的,甚至不是一次大胆的猜测。5年 以后当纽约的银行纷纷使用票据交易所的票据时,当股市在短短5分 钟内经历了一次恐慌时,1907年的股市己经不能用“动荡”来描述 了。但是这个预测是在一次基本的上升运动中做出的,这次运动结 束于1902年9月,距离查尔斯•道的去世仅仅三个月。

事实很快证明查尔斯•道的观点是错误的,他认为主要运动为 期5年,并把10年的周期一分为二,但是1902年9月产生的基本的熊市大约持续了 1年;1903年9月出现了基本的牛市,于1904年6月最终 形成并在1907年1月达到顶峰——共持续了三年零四个月;而此后出 现的包括1907年危机在内的熊市于第二年12月份结束——为期11个 月。

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