道氏理论32-次级运动的本质和作用

最近几章中我们一直在讨论股市晴雨表有效性的历史记录,在 继续讨论之前,我认为有必要对次级运动进行一些分析。前面的讨 论已经表明,在主要运动产生的初期是可以对它做出预判的;但是 道氏理论所提出的次级运动就是另一回事了。道氏理论认为市场包 含着三种独特而且并存的运动——上升或下降主要运动、以牛市回 调和熊市反弹为代表的次级运动以及日间波动,我们已经通过分析 证明了这一观点的正确。或许本章讨论的内容更应该针对投机者或 即将成为投资者的人,而不是那些把股市晴雨表作为商业指南使用 的人。

我们可以毫不迟疑地指出,假如说判断基本的牛市或熊市的转 折点是困难的,那么判断次级运动的终点则更加困难,尽管指出次 级运动的终结和主要运动的重新开始也并非完全不可能。我们不能教条地看待这种运动的深度和期限。1906年的旧金山灾难导致了一 次牛市中的次级下跌,通过前面的分析我们可以发现,这种下跌看 起来很像是一次基本熊市的形成。正如1901年北太平洋铁路公司恐 慌显示的那样,它可能非常强烈和富有说服力,以至于即使经验丰 富的交易员也认为牛市要结束了。

查尔斯•道估计这种反向运动的时间为40〜60天,然而随后的 经验表明这个上限很难达到,有时的时间甚至达不到40天。假如我 们只考虑运动的程度,那么日常波动也可能严重到构成一次次级运 动的程度。当公众在1917年12月得知政府将接管铁路公司时,铁路 股票平均股价指数曾在两天之内上涨了 6点,即使次级运动也未必能 达到这个程度。有一个从实践中得出的规律可以为我们研究次级运 动提供指南,即市场运动方向的改变是突然的,而主要运动的重新 开始是缓慢的,后者经常可以由牛市中的囤积线或熊市中的抛售线 预测出来。

谁又能预测到这种突然的改变呢?它似乎依赖于一系列因素, 完全不同于价格向价值的调整,后者则是主要运动的主要功能和动 机。这种变化代表着一种市场技术条件,而不是一般信息的收集和 反映。专业人士认为,它意味着太多的公司处于上升状态或者人们 不顾股票供给不断减少的事实而一味地卖空股票。我曾多次拒绝建 议人们从事投机活动。采取这种善意的态度很容易,但是假如一位 自由的美国公民认为自己具备成功的基本素质,而他又属于那种从 不失败的人时,我赞成他从事投机活动或许更有意义。这是一次最 严格的考验,在金融的天空上有太多的流星却很少出现恒星。

在市场的次级运动中,专业人士比业余人士更具有真正持久的 优势,他的专业经验能使他发现危机。“读盘”是一种第六感觉, 但是假如交易大厅内的人能够胜任自己的工作,他就能比最出色的 读盘者更好地感觉到即将出现的变化。有些游戏,业余人士可以比 专业人士玩得更好;还有很多游戏,他们至少可以玩得同样出色, 然而从长期来看,几乎所有的游戏都是专业人士获胜。当游戏设有 彩头时,他赢得最多;当失败不可避免时,他却输得最少。

叫牌专家们认为,在桥牌游戏中一副好牌代表着80%的优势。 假如玩牌者对手不强、运气高于常人并且拥有一个好搭档,那么即 使毫无兴趣或精神不正常的人也能赢,甚至还能在较长时间里一直 赢下去。然而剩下的20%的优势则决定着一名选手是平庸者还是专 家。假如玩牌的时间足够长,剔除掉运气的影响,那么优秀的选手 肯定获胜,而且还能在绝对公平的条件下获胜。实际上,假如他的 胜利是依靠与搭档作弊取得的,他就只是个精明的选手,而绝不会 是一名真正出色的选手。人们总是高估骗子的优势,然而他的心智 总会多少有些缺陷,否则就不会成为骗子了。我曾在华尔街见过几 个骗子(人数非常少),既有专业人士也有业余人士,他们很快现 出了原形,并且随着仅有的优势不断消失,他们又成了最不具优势 的人。实际上,他们是微不足道的。

许多投机者通过个人努力获得了成功(例如哈尔•怀恩德), 其中有些人并非股票交易所的会员,也不是任何经纪人公司的合伙 人,因此不得不向经纪人支付佣金、放弃市场价差,尽管目的各不 相同,他们都或早或晚地变成了专业人士。他们对自己的投机事业 付出了极大的热情,就像所有行业的成功人士一样。对股票市场 “偶尔心血来潮”的外部人士无论得到信息时是多么准确、多么及 时,都将在次级运动中受到损失,可他们却把自己的失败归咎于专 业人士。他不能迅速确认运动的变化以改变自己的观点,又经常从 心里讨厌承认自己以前是正确的观点会造成损失。专业人士能在最 短的时间内采取行动,虽然次级反弹和下跌几乎不会给人留下准备 的时间。

然而当牛市因为次级下跌而不景气时,聪明的业余人士和专 业人士的反应是一致的。华尔街在过去为自己归纳出许多公理, 其中之一就是“绝不能在市场不景气时卖出股票”。这在基本的 熊市中是一个糟糕的建议,因为此时的市场会在剧烈的次级反弹 之后继续下跌,经验丰富的交易员将相应地再次卖空股票。然而 华尔街在本质上需要牛市,原因之一就是它无法在熊市中获得利 润。有人错误地认为熊市是华尔街的收获季节,认为可以在此时 利用灾难为自己谋利。交易量的大小决定着佣金的多少,这是牛 市的特征而非熊市的特征。经验表明华尔街的常态是牛市,我从 未见过一个以熊市操作著称的交易员会既不对前景保持乐观态度也不完全退出股票市场。

我们在研究主要运动时曾发现牛市的时间多于熊市。假如观 察的时间足够长,以便剔除牛市和熊市的影响,我们还会发现市场 的总趋势是随着国民财富的增长而上升的,至少到目前为止是这样 的。我个人并不认为战争会改变这个基本事实,至少在强大的美国 是不会的,只有一次特殊的铁路股票运动(将在以后讨论)曾经暂 时偏离了这个命题。

卖空者的朋友很少,因为只有在别人受到损失的情况下他才 能挣到钱,这种不利于他的观点甚至被不合逻辑地扩展到卖空商品 (例如小麦或棉花)的行为。然而股票的牛市是与小麦的熊市相对 应的。假如购买力很小的工人可以以更低的价格买到更多的面粉或 面包,美国的经济将会更加繁荣,这种观点是合理的。小麦或棉花 的价格运动与股票价格的运动根本不可能同向发展,在证券价格上 涨时这些商品的价格通常会下跌。这并不是一个被人们普通接受的 观点,但是我个人认为卖空小麦的人即使其目的是自私的,他实际 上也为公众做出了某种贡献。

当然,这样一种观点不会受到农民的欢迎,更不会受到农民的 政治朋友的欢迎,他们认为小麦的价格达到每蒲式耳5美元意味着 繁荣,也才能使财富满足贪心。然而这很可能意味着饥荒和普遍贫 穷。1919年,农民和他的朋友们囤积小麦的行为(本质上与任何有 意的抛售行为并无区别)使小麦价格上涨到每蒲式耳3美元以上,虽然有非党派联盟的领导和一些现在被称为农业“集团”的美国参议 员的道义支持,这次行动仍然失败了。从此以后,他们逐渐变得敏 感起来。他们失败了,而且我们可以毫不客气地说他们应该失败。 1920年的股市己经警告过他们这种行动不可能成功,当时他们还有 足够的时间以每蒲式耳高于2美元的价格把小麦统统卖出去。

我们并没有偏离本书的话题。假如只考虑金融活动,棉花或谷 物市场的疲软很可能与股票市场的次级下跌有很大关系。实际上, 交易条件要比那些决定主要运动的因素对次级运动产生更大的影 响。我们可以恰当地提出这样一个问题:“平均股价指数能够可靠 地预测次级运动吗? ”从本质上说这是可能的,假如在基本的牛市 发展过程中两种平均股价指数都形成了一条线,那么一旦价格低于 这条线则暗示着达到了饱和点,在熊市中则是相反的情况。然而经 验告诉我们,这种情况通常不是出现在次级下跌或反弹之前而是在 它之后。这条线的最大受益者是那些己经卖出股票又想重新进入股 市的投机者,因为囤积线给出的牛市的暗示表明平均股价指数会达 到比次级下跌开始时更高的水平。根据我们记录的资料,这种新高 点是牛市己经重新开始的结论性证据。

但是本书所针对的读者并不是投机者,而是那些想把股市晴雨 表作为美国基本商业情况指示器来研宄的人。这些人很可能要问, 次级运动的真正目的和作用是什么呢?假如允许我们进行比喻,那 可以认为次级运动与调整指南针的仪器没有什么区别。我们许多人都曾见过轮船上有一种测量周围情况的仪器却不知它的作用是什 么。我非常清楚比喻是无法尽善尽美的,但是它可以清楚地表明, 次级运动的可贵之处就在于调整我们的晴雨表,至少在这个意义上 我们的指示器是可以自我调整的。要知道我们的研究对象并不像水 银柱那样确定,后者的属性已经完全被我们掌握了。股市晴雨表把 所有可以想象出来的因素都考虑在内,包括最不易把握、最不稳 定、最不可计算的因素——人性本身,因此我们不能期望得到物理 学上的那种机械的准确性。

我们很可能会怀疑自己的晴雨表是否太正确了,这正如警长看 待警员提供的证据一样,当所有的警员都以同样的语言讲述同一件 事的时候,这个证据就好得丧失了真实性。经常有人问我是否对转 折期的最高或最低点很有把握,例如,我们刚刚经历过的熊市的最 低点是出现在1921年6月还是出现在工业平均股价指数独自达到新低 点的第二年8月。我在前文中一直强调两种平均股价指数应当相互印 证,但是假如你不喜欢这样做,仍希望根据自己的思维习惯行事, 那么你肯定会获得极大的自由,我并不认为这会造成什么实质性的 影响。我已经分析了许多数据图表,牛市或熊市运动可以通过某一 种活跃的股票(例如美国钢铁公司普通股)的发展过程非常准确地 预测出来,但是这并不能让我感到兴奋,因为我并不相信它能经受 住我们的晴雨表所经受的长期考验。

许多批评者极不友善,也并不想向我们提供帮助,他们可以轻松地指出我们的理论存在错误,因为他们本来就不想接受它。他们 只是些好战分子,当然他们也可以找到许多自认为是晴雨表没能预 测到的运动,尤其是次级运动,但是这又能说明什么呢?任何具有 他们所要求的那种精确性的工具都是人力所无法实现的,而且我也 不认为在人类道德发展到今天这个阶段的时候,我们可以如此确定 地信任某个人。假如某些纯粹的利他主义者能够让我们这个星球摆 脱造物者的控制,那么整个世界将归于毁灭。

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