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财务报表以经济利润为基础的价值评估

炒股入门, 炒股入门 2019-10-07 财务报表分析 74 ℃ 0 评论

1、 以经济利润为基础的价值评估特点与优点
以经济利润为基础的价值评估认为,企业价值等于投资资本额加上相当于未来每年创造超额收益现值,即:
企业价值=投资资本+预计创造超额收益现值
而企业未来每年创造超额收益,实质上反映了企业未来的非正常收益或超额利润。在经济学中,通常将这种非正常收益定义为经济利润。而后来人们在以价值为基础的管理中又将其定义为附加经济价值(或EVA)。
经济利润或附加经济价值=息前税后利润-资本费用
以经济利润为基础的评估方法优于现金流量贴现法之处在于,经济利润可以了解公司在单一时期内所创造的价值。经济利润等于投资资本回报率与资本成本之差乘以投资成本,因此经济利润将价值驱动因素、投资资本回报率和增长率转化为一个数字(增长率最终关系到投资资本数额或公司规模)。计算经济利润的另一途径是用息前税后利润减去资本费用,这里的资本费用是指全部资本成本,不仅仅是债务利息。经济利润的方法说明公司价值是投资资本和预计经济利润的现值之和。只有当公司利润多于或少于加权平均的资本成本时,公司价值才多于或少于其投资资本。它与现金流量法的区别就是折现的是预计的经济利润而不是现金流量。
2、 以经济利润为基础的价值评估方法
(1)经济利润或EVA预测。
第一,经济利润或EVA一般计算公式。前面谈到,经济利润或EVA实质上是一种超额利润,根据其内涵,经济利润可用下式计算:
经济利润=息前税后利润-资本费用
=息前税后利润-(投资资本×加权平均的资本成本)
=投资资本×(投资资本回报率-加权平均的资本成本)
上述计算是站在企业角度,考虑全部投资资本所计算的经济利润。如果站在企业所有者角度考虑,经济利润或超额利润是归属企业所有者的,则经济利润可用下式计算:
经济利润=税后利润-产权资本费用
=税后利润-(所有者权益×产权资本成本)
=所有者权益×(净资产收益率-产权资本成本)
以经济利润为基础的价值评估方法的关键在于经济利润预测。如果有明确预测期较长,预测经济利润可直接运用上述公式,逐年预测。如果考虑有明确预测期的经济利润和明确预测期以后经济利润预测两个阶段,则前者可逐年采用上述公式测算,后者可采用简化公式确定明确预测期后经济利润现值总额。
第二,对EVA计算的探讨。前面谈到,经济利润的本质与国外流行的EVA相同或相似。EVA是英文economic value added的缩写,其中文含义,有人译为附加经济价值,有人译为资本所增加的经济价值或收益,也有人将其译为附加经济价值规则或EVA规则;等等。无论如何翻译,它实质上反映企业价值的增加或资本增值。但是,应当注意,在一些翻译文献中,有的将EVA的计算公式 写成:
EVA=扣除调整税的净营业利润或税后利润-资本费用
其中:
扣除调整税的净营业利润=营业利润-所得税额
资本费用=总资本×平均资本成本
上述公式从西方会计学和经济学的角度看是正确的,但是从我国的实际情况看,使用时应注意以下几个问题:
其一,上式中扣除调整税的净营业利润是指营业利润减去所得税额后的余额;而我国现行制度中的税后利润则是指利润总额减去应交所得税后的 余额。
其二,上式中的营业利润是指息税前利润,即营业利润中包括利息费用;而我国现行制度中的营业利润却不包括利息费用在内,利润总额中也不含利息。因此,扣除调整税的净营业利润实际上是息前税后利润。
其三,上式中的总资本是西方经济学中的资本含义,相当于我们通常所说的总资产产,而不是会计平衡公式(资产=负债+资本)中的资本含义。
其四,上式中的平均资本成本是以股本成本和负债成本为基数,以资本构成率和负债构成率为权数的一个加权平均数,正确确定股本成本及负债成本是计算平均资本成本的关键、
但是,从目前一些介绍和应用EVA的文章看,往往忽视了这些问题,出现了一些不应有的误解和错误,如有人直接将经济附加价值的公式写成:
附加经济价值(EVA)=税后利润-股本成本-借贷成本
(2)经济利润折现。经济利润现值计算的一般公式为:
经济利润现值=∑经济利润t (1+折现率)t
应当注意,由于经济利润是一种超额利润,归企业所有者所有,因此,经济利润现值应反映对股东价值的增值。从这点考虑,折现率应采用产权资本成本,而不应是加权平均资本成本。另外,这一公式主要用于有明确预测期的经济利润折现,对于明确预测期以后经济利润折现,可直接用下列公式:
明确预测期后经济利润现值=连续价值(1+折现率)n
其中n代表有明确预测期的最后一年。
(3)投资资本确定。企业价值评估中的投资资本是指预测期初的投资资本。由于投资资本于预测期初发生,因此,投资资本本身价值或账面价值与其现值相同,通常可用投资资本的账面价值直接作为以经济利润为基础的价值评估法中企业价值的组成部分。
(4)企业价值确定。在上述三个步骤基础上,运用下式可确定企业价值:
企业价值=投资资本+明确预测期经济利润现值+明确预测期后经济利润 现值
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