选股技巧之不要把市盈率当一回事

一、市盈率标准是动态的
一些媒体在谈及股票市场的投资价值时，经常照搬西方成熟市场的经验， 把20倍市盈率作为判断标准，认为当市盈率高于20时，市场就缺乏投资价值，不 应该买入股票。而当市盈率低于20时，就认为市场具有投资价值。但是实际上， 当市盈率高于20时，很可能是市场刚刚进入牛市行情不久，离牛市结束还有很长 时间。例如，2006年12月，上证指数为2100点，对应的沪市股票平均市盈率为27 倍，按照市盈率判断，应该是估股偏高，但是，市场从2007年1月起连续走高， 直到2007年10月16日的6124点，后市涨幅达到280%。市盈率达到70倍。相反， 2008年6月，上证指数跌到了2800点，国内A股平均市盈率也已经跌落到了20倍以 下，为19. 6倍。但是之后的市场继续下跌，直到2008年10月28日的1664点，后续 跌幅达到40%。
实际上，即使在西方的成熟股票市场中，市盈率的变化也是非常巨大的。从 1871年至1995年间，道琼斯指数平均市盈率是13. 91倍，而1995年至2007年的平 均市盈率为24. 98倍，两者相差甚远，摆幅极大。所以，投资人认为市盈率偏低 而买入股票，股价却是一跌再跌；但投资者觉得市盈率偏高而卖出股票之后，股 价却是涨了又涨。
市盈率是一个动态的概念，究竟是偏高还是偏低，要看市场大多数投资人对 企业未来业绩预期，’而预期和不同的市场环境有很大关系，牛市中投资者可以 接受更高的市盈率，而在熊市中则正好相反。
例如，2007年10月，沪市股票平均市盈率达到了70倍，而2008年10月却只有 14倍，相差高达5倍。在中国股市除了市盈率的标准本身就没有一个合理的参照 系之外，市盈率的统计结果本身也有问题。市盈率是股票市价与每股收益之比， 而实际上在中国市场上，年报上的每股收益本身就有“水分”，再一除市盈率就 相差甚远。可见，市盈率实在是投资者无法参考的投资依据，依照市盈率的高低 来进行投资决策是根本行不通的。
不单是国内股市行不通，其他市场一样行不通。表1-2是香港地区股市最近 几十年恒生指数平均市盈率的情况。

显然，如果投资者不以股息收入作为投资收益目标的话，没有持股十年八年 甚至更长时间的打算，那么就完全没有必要把上市公司的市盈率太当一回事，更 不要动不动就用市盈率来评估公司价值。否则投资者不仅被市场欺骗，而且自己 也会变得自欺欺人。因为市盈率是用来事后解释市场合理性的，不是用来前瞻市 场走势的。这个市场可以是合理的，也可以是不合理的。市场从来都不关心市盈 率，相信今后也不会。
市盈率对股票市场的理论研究，可能会有一些统计学上的意义，但是对于投 资者选时和选股等实战操作来说，并没有多少参考价值，更多时候反而是一种误 导。从海内外几十年的经验足以说明市盈率无法当作进出场的依据，否则就会出 现“人类一思考，上帝就发笑”的局面。
二、不以当前业绩评估股票价值
对于一家经营稳定的公司来说，股价与业绩确实存在一定的正相关：业绩 增长，股价大都也跟随上涨。表1-3为为长安汽车(000625) 2003年至2008年 的每股收益及市盈率。图1-3为长安汽车(000625) 2003年至2009年价格走势图 和业绩的关系。


由图1-3可见，2003年年报每股收益为1. 18元，而2004年年报每股收益为 0.81元，2005年年报每股收益为0. 15元。业绩连续两年下滑的同时，股价也从 2003年的19元多下跌到3元多；2006年业绩由2005年的0.15元增长0.27元，股价 也随之上涨，确实价格和业绩之间存在一定的正相关。
但是，如果按照业绩来判断买卖或是否持有，那将大错特错了。比如，当你 看到2003年每股收益为1.18元时，当时市盈率为14倍，如果你选择买进或持有， 那么一年后当你发现公司业绩走下坡时，你的资金已经缩水70%；当你在2005年 年报公布时业绩为0. 15元时，如果你选择卖出这只业绩持续下滑的绩差股时，你 又是卖在地板上，之后股价从4元多上涨到24元；再如2008年年报公布时业绩为 0.01元，市盈率高达600倍，按照价值理念来说，没有任何理由持有，结果在公 布业绩后股价继续上涨150%。
我们身边很多投资者用每股收益来评估股票价值。实际上股票价格对当前的业 绩根本没兴趣。如果按照公开的业绩报表进行投资，长安汽车六年中的两次牛市和 两次熊市全部做反：在业绩最佳的最高点买进，然后在业绩最差的最低点卖出。
再如图1-4,中信证券(600030) 2004年至2009年业绩与价格走势关系图。
2005年初公布2004年年报时，中信证券业绩为0.07元，业绩最差时恰恰是历史 底部区域，当我们看到2006年年报业绩增长到0.89元时，价格已经上涨了近10倍。
2008年初中信证券公布2007年业绩为4. 01元，绝对是绩优蓝筹股，当时不知 道有多少人把中信证券目标看到200元，而结果到了2008年底，跌幅达70%。
2009年初中信证券公布2008年业绩显示：2008年业绩由上年的1. 1元增长到 1.35元，市盈率也只有20倍，可公布业绩不久后股价连续暴跌，复权价从18元下 跌到10. 42元，让那些看业绩买股票的人哑口无言！