成长股法则58-中看不中用的现代投资理论

现代投资理论对投资风险的界定，是由比尔•夏普(Bill Sharpe) 在上个世纪60年代初提出的一个抽象数值——臼值所决定。
表示的是两种不同价格变动的相关程度：即总体股市的股价指 数波动和个股的价格波动。从定义可知，B值所描述的仅仅是市场的 价格波动性风险。其他领域暂且不论，仅就股票市场而言，B值的计 算并不能真正帮助投资者控制风险。如果机械照搬理论，或许会使 你铸成大错或失去真正的投资良机。
对投资者而言，风险大小应该是投资出现亏损的可能性大小。 因此,股票投资风险的高低应取决于股价与其内在价值的偏离程度， 而绝不仅仅由市场价格的波动性所决定。
但是按照B值理论，却有可能会出现违背常理的荒唐结论：当市 场出现一轮下跌，大盘指数跌去30%时，若某种股票也跌去30%,则 认为其风险和市场平均水平相同；而假若该种股票已跌去60%,市盈 率也远低于市场平均水平，但B值理论却会告诉你:该种股票的风险 是市场平均水平的2倍，不宜介入。
其实，真正的理性投资者历来对股价下跌持欢迎态度，因为股价 下跌降低了投资风险。买入价愈低，风险亦即出现亏损的可能性愈 小，而未来的盈利空间却会愈大。
当然，8值理论本身并没有错，其数理逻辑推理可能还是无懈可击。
第二章正确应对市场的不可预测性 055 击的。问题的关键是,将其运用于股票市场，显然不合时宜。巴菲特 曾尖锐地指出：“从企业家和股票持有者的角度看，学术界对风险的 定义实在有失水准，以至于近乎无稽之谈。”
1959年，哈利•马可维兹一篇题为《证券选择》的文章让全世界 的学者们为之忙活了近半个世纪。
根据这篇被誉为“开创现代金融先河”的文章中的理论，降低风 险的有效办法是建立多元化投资组合，并强调选股的广泛多元化。 他们认为，多元化投资降低了投资组合的价格波动，因而降低了风险。
其实，将鸡蛋分散放在几十个你不了解的“篮子’‘里，反不如放在 少数几个你所了解的“篮子”里更可靠。因为放在你所了解的“篮子” 里，一旦出现有利或不利的变化，你就知道该如何釆取行动；而放到 太多的“篮子”里，一旦遇到风吹草动，由于缺乏深入的了解和理解， 你可能根本就不能确定哪个篮子会出什么问题，更别说采取措施挽 救了。
即使多元化能够起到分散风险的作用，但它同时也丧失了集中 宝贵资金投资优秀公司的机会。如果你只集中精力去关注少数几家 精挑细选出的优秀公司，掌握其内在价值以及价值形成的基础，并对 公司经营状况及其动向有正确的判断，那么一旦股价上升或下跌，你 就知道该如何操作。你对公司了解得愈多，对影响其价值变动的有 关重要因素理解得愈透彻,控制风险的能力就会愈强。
对于多元化投资，巴菲特的评价相当精辟：“多元化只能起到保 护无知的作用，对于那些不会做公司分析的人来说，这也许是一种完 美无缺的战略。’‘
芝加哥大学的尤金尼•法码在1963年发表的一篇名为《股价行 为学》的论文，开创了一个几十年来令投资理论界津津乐道的研究领 域——有效市场理论。
法码的理论简单而明确：股票市场过于有效，因而股价不可预 测。他认为，在一个有效市场里，任何信息的出现都会使许多聪明人 釆取行动，并导致股价快速升跌。人们还来不及获利，价格就已经变 化了。这意味着，在有效市场里，基本面分析、技术分析等一切对未 来的预测都是徒劳无功的。
按照法码的观点，在股市这样一个有效市场里，任何人的成功都 是出于幸运或偶然，完全是一种随机的概率选择。
然而，如果我们能在股市中找到一些持续采取某种投资策略的 投资者，他们取胜的原因确实是依靠理念的优势和方法的正确，而远 非幸运二字可以解释的话，那么也就说明现实市场并不是“法码们” 说得那么有效了。
巴菲特在其母校哥伦比亚大学的一次演讲中，曾经用一个诙谐 生动的故事，无情地嘲讽了有效市场理论的所谓“幸运说”，也许人们 能从中了解到有效市场理论是多么脆弱。
巴菲特虚拟了一个全美2. 25亿人参加的抛硬币比赛：每人有一 美元硬币，猜错者输去赌资，并被淘汰出局。十轮比赛后，大约有22 万幸运儿产生，每人的资金变为约1000(210 = 1024)美元。出于人之 天性，一些贏家可能开始吹嘘自己的技艺了。再经过十轮比赛，大约 仅剩下215位连续二十次获胜的赢家，这些人现在都成了百万(1024 X1024)富翁。富翁们飘飘欲仙，开始向投资大众传授秘笈了。此 时，“从一美元到一百万”、“抛硬币秘笈”、“高手过招”、“抛硬币 —— 就这几招”等一类的书籍，开始大量推介给普通投资大众。
讲到这里，听众中也许会有人尖刻而粗鲁地指出：这没什么了不 起，不过是运气好而已。如果让2. 25亿只大猩猩参加比赛，结果也是 如此——也一定会有215只大猩猩连续赢得二十轮比赛并成为百万 富翁。
巴菲特说:“应该承认，从统计学的角度，大猩猩靠运气的确也可 以产生同样的结果。”然而，若2. 25亿只大猩猩的分布情况也大致和 美国人口的分布相同，而你又发现215只成为百万富翁的明星大猩猩 中，有40只是来自于同一家动物园，这其中难道没有什么蹊跷吗？你 就不想问一问，这家动物园的管理员给这40只智力超常的大猩猩吃 了些什么吗？
这“40只智力超常的大猩猩”一说，可不仅仅是巴菲特为博听众 一笑。美国有统计显示，全美最成功的200多位杰出投资者中，有40 多位是巴菲特的导师——本•格雷厄姆的弟子。巴菲特亲切地将他 们称之为“格雷厄姆——多德都市村庄”培养出来的“抛硬币”赢家。
“格雷厄姆——多德都市村庄”里众多成功的投资者，尽管“抛硬 币”的具体手法并不相同：他们选择不同的股票，也从不对投资做具 体的交流,甚至相互之间也并无联系。然而，他们都遵循同一条投资 方略——充分利用股票市价与其客观内在价值的差异，利用市场的 误判而理性投资。这就是他们在众多投资者中脱颖而出的“秘笈 如果一定要和“幸运’‘扯上关系，也许就是他们“幸运”地接受了格雷 厄姆关于价值投资的教诲。
今天，理论界发明出强式、半强式、弱有效等，力图去完善有效市 场理论。现代投资理论的框架至今仍束缚着很多人，完美而严谨的 数学公式和诺贝尔奖得主的耀眼光环，赢得了全世界学者们的顶礼 膜拜。
对此，巴菲特毫不客气地批评说:“最近三十年来，如果说学术界 有任何作为的话，那就是完全背离了价值投资的教诲，而且可能继续 越走越远。”
令人百思不得其解的是：为什么远离投资本质的现代投资理论 仍然拥有愈来愈多的忠实信徒？半个多世纪以来，金融领域的研究 者和投资家们，游戏于五花八门、层出不穷的投资方法和价格预测模 型之中。而就在“高智商”的人们耗费大量精力于各种稀奇古怪的投 资模型时，巴菲特却已悄悄地积聚了几百亿美元的巨额财富，信奉价 值投资而成功的投资者也与日俱增，以至于价值投资已渐渐成为全 球各地股市最重要的投资方法。
当你为高深而权威的现代投资理论专家们的喋喋不休而倍感苦 恼时，请记住本•格雷厄姆对其弟子的忠告：“你的对错并不能由多 少人反对你来决定。你之所以对，是因为你的数据和逻辑推理是正 确的。“