教你学财务分析14-上市公司财务分析的基本步骤和框架性内容

随着我国资本市场，尤其是证券市场的发展，财务信息在投资决策中的 作用越来越重要。从投资者角度出发，对上市公司进行的财务分析是整个 证券投资分析最为关键和重要的部分。企业财务报表是对企业各项经济活 动及其所产生的经济后果的揭示，但企业财务报表反映的内容专业性强、概 括性高，如不运用专门方法对其加以系统分析,则难以对企业财务状况的整 体做出评价与判断。因此，财务分析的重要功能就是对企业财务报表的数 据做进一步加工、整理和分析，从而更加清晰、完整地展示企业财务状况 全貌。
1-2.1财务分析的基本程序与步骤
财务分析的程序，是指进行财务分析所遵循的一般规程。研究财务分 析程序是进行财务分析的基础与关键,具体分析程序和步骤是根据分析目 的来确定的,不存在唯一的通用分析程序，但是分析过程的一般步骤仍具有一定程度的类似性。结合中外财务分析步骤与特点，考虑到我国上市公司 财务分析的需求与供给，我们认为财务分析的程序和步骤主要包括以下几 个方面：
（一） 明确财务分析的目的
进行财务分析，首先必须要明确为什么要进行财务分析，是要评价企业 经营业绩，进行投资决策,还是要制定未来经营策略。不同的财务报表分析 主体,其财务分析的目的是不同的，所采用的分析程序、范围和方法也不尽 相同。只有明确了财务分析的目的，才能选择正确的分析方法，从而得出正 确的财务分析结论。
（二） 确定财务分析的范围
在分析目的确定后，要根据分析问题的难度、分析量的大小选择确定财 务分析范围，分析范围的确定除了要满足分析目的的顺利实现外，也要充分 考虑成本效益原则，要力求用最低的成本获取最大的分析效率。
（三） 收集整理财务分析信息
财务分析信息是财务分析的基础，信息收集整理的及时性、完整性、准 确性，对分析结论的正确性有着直接的影响。与决策相关的各项重要财务 及非财务信息均属于收集的范围，主要包括：上市公司年报、定期财务报告、 审计报告、招股说明书、上市公告书和临时报告，相关产业政策、行业发展背 景、税收政策等。对于收集到的资料还要核实其真实性和时效性，尤其要注 意防范会计舞弊和财务欺诈行为的发生。
（四） 进行单项财务分析和综合财务分析
根据分析目的，将收集到的分析资料划分为各个组成部分，进行单项分 析,梳理出各个部分的初步分析结果。然后研究各部分之间的联系，通过综 合的分析方法，把研究对象的各个部分联系起来加以综合考虑，从总体上把 握事物的本质和规律。这个阶段主要是对收集到的分析资料，在经过必要 的数据处理之后,选用一定的分析方法，进行指标的计算和分析，找出指标 之间的差距，以揭示在各项信息中隐含的重要关系及相互间的影响因素，并 发现分析的线索。依据这些分析线索，结合相关的资讯，分析内在关系，解 释现象，推测经济本质。
（五） 得出分析结论
在各个单项财务分析和最终综合分析的基础上，采用定性分析和定量
分析相结合、静态分析和动态分析相结合的分析方法，通过归纳和综合，把 研究对象系统化,从总体上把握其本质和规律，最后形成财务分析结论。
1.2.2财务分析的框架性内容
企业财务分析的根本目的是通过对财务报表及其他相关资料的抽丝剥 茧，来揭示企业的实际经营情况及未来预期的经营前景。传统的财务分析 侧重于会计目的和报表分析，以资产负债表、利润表和现金流量表为核心， 主要采用财务比率分析法，通过分析报告期内的关键财务指标，如偿债能 力、资产营运能力与管理效率、赢利能力等指标，评价企业的财务经营状况 及其变动情况，为信息使用者的决策提供依据。而上市公司由于其经营活 动的复杂性，财务分析必须要以透析公司的经营活动为前提，要做到对于经 营活动及其对公司财务状况的影响程度的准确判断，就必须运用更全面的 分析手段和更宽阔的视野。所以上市公司财务分析的逻辑起点应该是要厘 清企业经营活动与财务报告之间的关联关系。我们知道，企业经营活动通 常要受到国家宏观经济政策和行业经济政策，以及企业经营战略的影响，国 家宏观经济政策和行业经济政策是企业经营发展的外部经营环境；企业经 营战略决定了企业如何在经营环境中获得竞争优势。对于上市公司来说， 宏观经济政策和行业经济政策可以从国家相关行政部门或行业协会的公开 信息中获取，其经营活动及其经营战略的说明及相关信息披露是要严格遵 照中国证监会的相关规定。
从企业活动与财务报告的关系可知，财务报告的质量受外部经营环境、 企业战略、会计环境和会计策略选择等众多因素的影响。有效的财务分析 可以从财务报告和其他相关资料中提取管理层的内部信息，并通过对企业 所处的行业环境和企业竞争战略的了解与分析，对企业的财务报告做出合 理的解读。所以，财务分析的框架性内容主要包括四个方面：(1)宏观经济 政策及行业分析;(2)会计分析；(3)财务分析；(4)前景预测分析。
(一)宏观经济政策及行业分析
(1) 宏观经济政策分析。国家宏观经济政策与上市公司经营业绩具有 重要的关联性。在市场经济条件下，国家通过财政政策和货币政策来调控 经济，或挤出泡沫，或促进经济增长，这些政策将会影响到经济增长速度和 企业经济效益，并进一步对证券市场产生影响。宏观经济政策分析主要是 对于国家财政政策和货币政策的分析和了解。财政政策是政府依据客观经
济规律制定的指导财政工作和处理财政关系的一系列方针、准则和措施的 总称,财政政策手段主要包括：国家预算、税收、国债、财政补贴、财政管理怵 制、转移支付制度等。这些手段可以单独使用，也可以配合使用。货币政策 是指政府为实现一定的宏观经济目标所制定的关于货币供应和货币流通组 织管理的基本方针和基本准则，货币政策工具可分为一般性政策工具（包括 法定存款准备金率、再贴现政策、公开市场业务）和选择性政策工具（包括直 接信用控制、间接信用指导等）。通过对于财政政策和货币政策的分析和了 解，可以预见政府可能采取的经济措施,预期政策倾向和相应的经济影响。
（2）行业分析。行业分析是对上市公司分析的前提，也是连接宏观经济 政策分析和上市公司分析的桥梁，是基本分析的重要环节。行业分析的主 要任务包括:解释行业本身所处的发展阶段及其在国民经济中的地位，分析 影响行业发展的各项因素以及判断对行业影响的力度，预测并引导行业的 未来发展趋势，判断行业投资价值，揭示行业投资风险，从而为政府部门、投 资者及其他机构提供决策依据或投资依据。行业有自己特定的生命周期， 处在生命周期不同发展阶段的行业，其投资价值也不一样。公司的投资价 值可能会由于所处行业不同而有明显差异。因此，行业是决定公司投资价 值的重要因素之一。行业的一般特征分析包括行业的市场结构分析（包括 完全竞争、垄断竞争、寡头垄断、完全垄断等分类特征）、行业竞争结构分析 （行业内存在的5种基本竞争力量，即潜在进入者、替代品、供方、需方以及 行业内现有竞争者）、经济周期与行业分析（包括增长类行业、周期性行业、 防守型行业等分类特征）、行业生命周期分析（包括幼稚期、成长期、成熟期、 衰退期等分类特征）。
（二）会计分析
作为上市公司财务分析最为基础的财务报表数据，是经过严密的会计 程序加工后生成的信息。企业原始的交易数据，经过企业会计核算程序，最 终形成对外披露的财务报告。为了进行有效的上市公司财务分析，就必须 确认财务报告的真实和公允性，也就是说要必须了解会计信息的基本特征 和制约它们的制度框架。所以会计分析是财务分析的基础，通过会计分析， 对发现的由于会计原则、会计政策等原因引起的会计差异，应通过一定的方 式加以说明或调整，消除会计信息的失真问题。会计分析的内容主要包括 辨认关键会计政策、评估会计政策弹性、评价会计策略、评价信息披露质量、
识别危险信号、消除会计信息失真等。
(1) 辨认关键会计政策。进行财务报表分析时，应当首先对公司用于确 认和计量会计要素所遵循的关键会计政策及估计进行确认和评估。比如， 对于实施产品差异化战略并以产品质量和产品创新作为主要竞争优势的制 造企业而言，与研究开发及售后服务相关的会计政策就显得十分关键;对于 实施成本领先战略的零售和批发企业而言，存货管理是关键，与存货相关的 会计政策如存货跌价准备、存货计价特别重要；对于银行等金融机构而言， 利息及信贷风险管理是关键，因此，利息收入确认、贷款分类方法、贷款准备 金提取、抵押资产处置、拨备覆盖率等会计政策就是重中之重。
(2) 评估会计政策弹性。不同公司有着不同的关键会计政策，不同的会 计政策其弹性大小可能存在显著的差异。某些公司的关键会计政策可能会 受到会计准则的严格限制，从而更具“刚性”;而另一些公司的关键会计政策 可能受管理层会计选择权的影响较大，存在较大的“弹性”。比如所有公司 都必须对折旧政策(直线法或加速法)、存货政策(先进先出法或加权平均 法)等做出选择。显然，对于主要会计政策和估计存在较大灵活性的公司， 分析人员应加倍小心，因为管理层有可能通过会计政策和估计的选择来对 财务报表施加重大影响。但对于主要会计政策和估计具有较强刚性的公 司，分析人员则应重点关注统一的会计处理方法是否符合公司的实际情况。
(3) 评价会计策略。当企业管理层在重要会计政策和估计的选择方面 具有较大弹性时,他们可以选择利用这种会计弹性更好地表明公司的实际 经营情况，也可以选择利用这种会计弹性隐瞒公司的真实业绩。这就涉及 到管理层的会计策略问题。所以，财务分析人员应该特别关注企业对于会 计政策的运用，来判断管理层的会计策略是否合理。
(4) 评价信息披露质量。财务报告分析人员除了充分关注企业披露的 主要财务报表的信息之外，更重要的是要特别关注和分析企业其他的信息 披露(如管理层讨论与分析、董事会报告、监事会报告、独立董事意见、附注 信息等)。有关上市公司的信息披露规则已经比较成熟了，对于应披露的内 容、披露的时点、披露的格式都有具体而明确的要求。分析人员应仔细分析 上市公司是否严格按照相关规则准确、及时、全面地进行了披露，如果分析 人员对于公司报表信息披露的质量不太满意，就应当扩大分析范围，注意收 集表外信息作为必要的补充。
(5) 识别危险信号。会计信息的危险信号，也被称作预警信号(Warning Signs)、风险因素(Risk Factors)、红旗(Red Flags)。会计信息系统的特性及 复式记账规则使得任何舞弊行为都会在财务报表中留下蛛丝马迹，识别这 些信号可以引导分析人员针对特定的项目收集更充分的信息，进行更细致 的分析。一些常见的危险信号包括:会计政策和会计估计的突然变更；应收 账款、存货等项目的异常增长或锐减；销售收入的大幅增减与经营活动产生 的现金流量相互背离;大额资产冲销或成本费用的大额调整;频繁的关联交 易、资产重组和不合乎商业逻辑的资产置换；企业合并日前后被合并企业的 毛利率差异悬殊等等。上述危险信号是分析人员在分析财务报表时应当予 以关注，应深入分析其变动的合理性，来判断相关处理中可能存在的问题。
(6) 消除会计信息失真。如果通过上述分析发现应计制财务报表存在 扭曲公司真实情况的现象，财务分析人员应当利用报表附注、现金流量表以 及其他相关信息源，尝试釆用一些方法予以还原。比如：通过对现金流量表 分析现金流量所刻画出公司经营状况与应计制会计信息反映出的公司经营 状况之间的差异程度来判断公司是否存在明显的粉饰财务报表的现象；通 过虚拟资产剔除法，将公司明显存在的“资产泡沫”剔除，来还原企业真实的 资产状况;通过关联交易分析法和异常利润剔除法，来判断企业未来的真实 赢利能力。
(三) 财务分析
财务分析的实施阶段是在宏观经济政策及行业分析、会计分析的基础 上进行的，它主要包括财务指标分析、基本因素分析和财务综合分析与评价 等三个步骤。
(1) 财务指标分析。对财务指标进行分析，特别是进行财务比率指标分 析，是财务分析的一种重要方法。财务指标能准确反映企业某方面的财务 状况。进行财务分析，应根据分析的目的和要求选择正确的分析指标。债 权人要进行企业偿债能力分析，必须选择反映偿债能力的指标或反映流动 性情况的指标，如流动比率指标、速动比率指标、资产负债率指标等；而一个 潜在投资者要进行企业投资的决策分析，则应选择反映企业赢利能力的指 标，如总资产报酬率、资本收益率，以及股利报偿率和股利发放率等。正确 选择与计算财务指标是正确判断与评价企业财务状况的关键所在。
(2) 基本因素分析。财务分析不仅要解释现象，而且要分析原因。因素
分析法就是要在报表整体分析和财务指标分析的基础上，对一些主要指标 的完成情况，从其影响因素角度，进行深入定量分析，确定各因素对其影响 的方向和程度，为企业正确进行财务评价提供最基本的依据。
(3) 财务综合分析与评价。财务综合分析与评价是在应用各种财务分 析方法进行分析的基础上，将定量分析结果、定性分析判断及实际调査情况 结合起来，以得出财务分析结论的过程。财务分析结论的正确与否是判断 财务分析质量的唯一标准。一个正确分析结论的得出，往往需要经过几次 反复。
(四) 前是预测分析
现行财务报表体系是以决策有用观为导向的，因此，以财务报表中的历 史数据为基础，对未来进行前瞻性预测，是实现财务报表“决策有用性”的关 键步骤。所以，分析人员在经过宏观经济政策及行业分析、会计分析和财务 分析之后，还需要进行恰当的前景分析，而财务预测分析是进行前景分析的 重要工具。
财务预测是指基于各种合理的基本假设，根据预期条件和各种可能影 响未来经营活动、投资活动和理财活动的重要事项，做出最恰当的预估结 果,并将预期的财务状况、经营成果和现金流量变动等信息，编制成各项预 计财务报表。财务预测并不是凭空臆断的随意编制，而是建立在之前的宏 观经济政策及行业分析、会计分析和财务分析的坚实基础之上的。
预测财务报表的编制一般包括以下的步骤：
(1) 预测未来若干时期的销售收入和其他收入；
(2) 预测成本费用项目，并计算出息税前收益；
(3) 预测支持第一步和第二步预测出的经营水平所需要的资产数额；
(4) 预测支持第三步预测出的资产规模所需要的资本结构(负债结构和 股东权益项目)；
(5) 确定在第四步中预测出的资本结构产生的融资成本,从前面的经营 收益中扣除融资成本和所得税费用，得出净收益，再从预测的净收益中扣除 预测股利,得到预测的留收益变动；
(6) 根据预测的损益表和资产负债表,编制出预测的现金流量表。
在完成上述四个方面的分析后，就可以撰写最终的财务分析报告了。 财务分析报告是财务分析的最后一步，它将财务分析的基本问题、财务分析结论，以及针对问题提出的措施和建议，以书面的形式表示出来，为财务分 析主体及财务分析报告的其他受益者提供决策依据。财务分析报告是对财 务分析工作的总结，还可作为历史信息，供后来的财务分析者参考，以保证 财务分析的连续性。

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