金融期货交易结算制度之牛市套利详解

从价差的角度看,做牛市套利(bull spread)的投资者看多股市,认为 较远交割期的股指期货合约涨幅将大于近期合约的涨幅,或者说较远期 的股指期货合约跌幅将小于近期合约的跌幅。换言之,牛市套利即是认 为较远交割期合约与较近交割期合约的价差将变大。从价值判断的角度 看,牛市套利认为远期的股指期货的价格应高于当前远期的股指期货的 交易价格,当前远期的股指期货的价格被低估。因此做牛市套利的投资 者会卖出近期的股指期货,同时买入远期的股指期货。
例,2007年3月28日,股指期货市场上的IF0706的价格为3359点, IF0709的价格为3480点,价差为121点。由于之前这两种合约之间的价 差一般稳定在250点左右,看多股市的投资者认为IF0706合约和IF0709 合约之间的价差将增大,即恢复到正常的250点左右的水平。于是投资 者可采取牛市套利操作,即选择卖出IF0706合约的同时买入相同份数的 IF0709合约。至2007年4月23日JF0706合约与IF0709合约之间的价 差果然恢复到255点的水平,此时IF0706合约价格为4148点,而IF0709 合约的价格则变为4403点。套利者欲兑现这部分收益,则可按4148点 买入IF0706合约,同时按4403点卖出IF0709合约,实现平仓。
在整个套利过程中套利者每做一对合约的跨期套利可获利134点, 由于沪深300股指期货第一点的现金乘数为300元,套利者获利 40200 元。
具体操作过程如下表。

如果套利者判断失误,即股市发生扭转变为熊市,田0706合约与 IP0709合约之间的价差继续缩小,如IF0706合约的价格为3200点, IF0709合约的价格为3250点,则其牛市套利操作会遭遇亏损。具体操作

由此可见,跨期套利能否获得收益取决于投资者对于近期股市牛、熊 的判断是否正确。如果套利者的判断有误,则可能在“套利”过程中亏 损。然而与直接根据对股市走势的判断投机不同的是,由于跨期套利实 际投资的是价差。因此跨期套利的风险远小于投机。

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