金融期货交易结算制度之熊市套利

从价差的角度看,做熊市套利(bear spread)的投资者看空股市,认为 较远交割期的股指期货合约跌幅将大于近期合约的跌幅,或者说较远期 的股指期货合约涨幅将小于近期合约的涨幅。换言之,熊市套利即是认 为较远交割期合约与较近交割期合约的价差将变小。从价值判断的角度 看,熊市套利认为远期的股指期货的价格应低于当前远期的股指期货的 交易价格,当前远期的股指期货的价格被高估。因此做牛市套利的投资 者会卖出近期的股指期货,同时买入远期的股指期货。
例,2007年6月13日,股指期货市场上的IF0709的价格为5116点, IF0712的价格为5806点,价差为690点。由于之前这两种合约之间的价 差一般稳定在500点左右,看多股市的投资者认为IF0709合约和IF0712 合约之间的价差将缩小,即恢复到正常的500点左右的水平。于是投资 者可采取熊市套利操作,即选择买进IF0709合约的同时卖出相同份数的 ITOH2合约。至2007年6月27 H ,IF0709合约与IFO712合约之间的价差 果然恢复到498点的水平,此时IF0709合约价格为4901点,而IF0712合约 的价格则变为5399点。套利者欲兑现这部分收益,则可按4901点卖出 IF0709合约,并同时按5399点买进IF0712合约,实现平仓。
在整个套利过程中套利者每做一对合约的跨期套利可获利B4点, 由于沪深300股指期货第一点的现金乘数为300元,套利者获利40200元。
具体操作过程如下表。

如果套利者判断失误,即股市发生扭转变为牛市JF0709合约与 IF0712合约之间的价差继续扩大,如IF0709合约的价格为5216点, IF0712合约的价格为5956点,则其熊市套利操作会遭遇亏损。具体操作 过程如下表所示。

所以,进行熊市套利仍然要求投资者对股市的走势有一个比较正确 的判断。如果大方向判断错了,就必然会带来损失。

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