期权概貌与期权基础知识:期权的经济功能

作为交易工具,期权的主要经济功能是提供了一种价格保险。开展期权 交易之后,期权市场实际上发挥了保险市场的作用。
众所周知,期货交易(远期交易)具有避险功能,买卖者可以提前将价格风 险控制在一定的可承受的范围内。
例如,一个大型农场种植大豆作物,在种植时对大豆的市场价格非常满 意,因此扩大了种植面积,由于担心到时大豆价格下跌而无法得到正常的收 益,于是在期货市场上提前卖出,目的是锁定价格。
假定当时现货市场上大豆价格为3 000元/吨,三个月后的期货价为3 050 元/吨。该农场在期货上以3 050元/吨的价格卖岀。三个月后,如果现货大豆、期货大豆的价格分别跌到2 400元/吨和2 410元/吨,该公司在现货上少 卖了 600元/吨,但由于在期货上盈利了 640元/吨,相当于仍旧实现了原定的 价格销售。相反的情形是,如果三个月后,现货大豆、期货大豆的价格分别涨 到了 3 800元/吨和3 850元/吨,该公司在现货上多卖了 800元/吨,但由于在 期货上亏损了 800元/吨,也是相当于实现了原定的价格销售。
对前一种情形,该农场会感觉到非常欣慰;然后,对后一种情形,大家未免 会感到有些懊丧,因为该农场本来的收入是可以更多一些的。
显然,这种避险方法是有代价的,这个代价就是在回避价格下跌风险的同 时,将可能得到更多收益的机会放弃了。这一代价无论对空头避险者与多头避险者是同样存在的。
对该农场而言,如果有人愿意提供如下的保险:确保销售价格不低于某 一水平,当低于该水平时可以按此水平卖给他,高于该水平时可以按较高的价格卖岀去。那么,即使需要付出一些保险费该农场也会乐意的。
实际上,期权交易就是能够满足这种需要的保险交易。对该农场而言,当 他们以100元/吨的权利金买进敲定价格为3 050元/吨的看跌期权后,如果到时大豆价跌到2 400元/吨,他们就执行期权,实现销售价3 050元/吨,扣除 100元/吨的权利金,实际的销售价为2 950元/吨;如果到时大豆价涨到3 850 元/吨,则放弃执行期权,在市场上以3850元/吨的价格卖出,扣除100元/吨 的权利金,实际的销傍价为3 750元/吨,比原定的价格多出了 750元/吨。显 然,这里100元/吨的权利金实际上就是付出的保险费。
对避险需求者来说,买进期权,等于是买了份价格保险,所付的期权费等 于是保险费。如果不利行情发生了,可以得到相应的补偿;如果行情是朝着有 利于自己方向发展的,可以充分享受现货市场上更大的收益,当其中的差价超 过所付出的权利金时,进行保险的效果显然是大于保值效果的。可见,保险与 保值是两个不同的概念,期货交易具有避险功能但不具备保险功能;而在期权 交易的保险功能中,实际上也包含着避险功能。
由于期权的买方在付出期权费后,不承担义务,只享受权利,因此,即使在 行情不利于自己时,也不会发生期货交易中追加保证金的情况,从而不会发生 因为保证金不足而被迫砍仓或爆仓的风险。对于期权的卖方而言,相当于担 当了保险公司的作用,卖出了一份保险单。
正因为期权交易具有期货交易不具有的保险功能,这种功能又是现代经 济社会中的各种经营者迫切需要的,因而尽管在期权交易的早期历史中引发 了不少争议,甚至引起政府的干预,但一直没有绝迹。美国证券交易委员会 (SEC)成立后,曾经对当时的期权市场进行调查,国会也多次举行有关期权作 用的听证会。有一次,一名叫费尔特的期权交易商被请去参加听证会。当听 证委员会问费尔特:“如果只有12. 5%的合同执行,这岂不是说其他87. 5 %买了期权的投资者将钱扔到了水里?”费尔特回答道:“不对。假设你为自己的 房屋购买了火灾保险,但以后火灾并没有发生,显然你不能说你把保险费扔到 了水里。”费尔特的努力最终获得了成功,使得听证委员会相信期权的存在的 确有其经济价值。当然,美国期权交易得到大发展,是在开展了集中交易之 后。因为集中交易克服了柜台交易中的一系列缺陷,又具有容易监管的特点, 成功地实现了存利去弊。

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