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道氏理论盈利法则9-牛市

炒股入门, 炒股入门 2021-02-11 道氏理论 134 ℃ 0 评论

主要趋势是牛市的市场,股市整体向上运动,其中或被一些次级的回调运 动打断,时间平均长达两年以上。在牛市期间,由于商业环境的改善和股市投 资活动的增加,使得对股票的投资和交易需求量加大.从而促使股票价格攀升。 牛市有三个阶段:第一阶段,是人们重新恢复对经济未来发展的信心;第二阶段,是股票价格对已知的公司盈利改善与提高所作出的反应;第三阶段,是投机 猖獗、通货膨胀显著阶段,股票靠人们的希望和预期支撑,价格飞涨。如前所述,道氏理论只是一个注重实际的方法,通过对记录的道•琼斯铁路和工业股 票指数的日间价格波动的研究,得出对未来市场运动的有用推理。在金融投资 的冒险生涯中应用道氏理论,没有比在熊市结束和大的牛市形成时更适宜的时机了。
汉密尔顿似乎很容易就能抓到市场的底部,他不断地声称抓底部比抓上升 波段的顶部容易得多。对于汉密尔顿的成功,其金融方面的智慧无疑是原因之一。可是确有其他技能稍差的人,却能在正确的时候,成功地应用道氏理论,他 们没有什么特殊的知识,只是正确地理解了指数的应用原则。
对于牛市和熊市,人们一定要记住,在市场中,牛市第一阶段与熊市的最后 的次级反弹的区别并不是非常明显,只有经过一段时间的验证之后才能确定。 同样,对于熊市的第一阶段,投资者首先必须把它当成可能鳧牛市的次级回调。 所以,只要讨论熊市的完结就一定要包含随后发生的牛市的开始。
在前一章中我们讨论了熊市结束时的典型现象,而需要再次指出的是,在 熊市的结束时期,市场似乎不再受进一步的坏消息和悲观情绪的影响。市场还失去了在剧烈下跌之后进行反弹的能力,表现出市场已经达到一种均衡状态, 投资活动处于低潮。卖方对价格下行的压力失去作用,可是还没有出现能抬高 价格的足够需求。市務因缺乏公众的大量参与,变得沉闷乏味。悲观主义盛 行,没有股票红利可分,一些对经济活动起着举足轻重作用的公司通常会有财 务困难,或面临很明显的政治动荡。由于所有这些事情,股票市场的价格走出 了一个“线态窄幅区间盘整”的形态。然后,在这个“线态窄幅区间盘整”的形态 被确定无疑地向上突破时,铁路和工业指数的日间波动就会显示出确定的趋势 性,上升浪的底部会依次逐步抬高,而随后的下跌不会跌破前期的最近的价格 低点。只有在这时候,不能提前,投资买进的位置才被明显地显示出来。这个 时候需要人们具有耐心,如果在价格大幅上升之后出现大型回调,且回调未跌 破熊市的低点,而且随后的一系列上升浪却破掉了前期熊市的主要反弹的高 点,这时,就是股市比较安全的买进时机了。
有些读者也许会问,为什么在1930年春天的次级反弹不是熊市的完结和 一个新牛市的开始呢?回答就是,学习指数的人都知道,牛市是不会以激烈的波段为开端的。还有,在熊市的初始阶段,对于下跌25%的反弹,甚至100%的 反弹都不是没有先例的。关于牛市的开始已经有许多论述文章。下面的一段 摘录的文章正是讨论牛市从很低的基价开始发展起来的:“前期熊市的下跌,已 经使有价证券的价格远远地向下脱离了其被承认的内在价值。这是由于股票 交易所提供了一个可以以一定价格买卖股票的市场,而其他的东西在这个 市场中已经完全消失了。这是股票市场晴雨表的部分作用,股票市场一定 是第一个感受到大清仓的压力。”“在牛市的第一阶段,是股票对其公认价 值的回归阶段。在牛市的第二阶段,通常也是历时最长的阶段,是随着总体 经济的好转,股票进行其价值的调整并趋于更加稳定的状态,这个阶段在牛市 中最频繁见到,历时最长,也会出现最能使人上当受骗的次级回调。牛市的第 三阶段,公众的信心不仅包含了股票的现有价值,还包含了对未来可能性的期 望0.*(1923 年 6 月 25 0)
下面的段落表明,在牛市缓慢的攀升阶段,人们不但需要耐心,还需要有勇气坚持,经受住对于一个健康牛市所进行的快速的次级回调反应运动。
长期的,能得到指数证实的经验告诉我们,在持续时间超过一年 或更长的时间的长期牛市运动中,对比间或发生的快速回调,上升的 过程显得比较缓慢。同样,在熊市中,其反弹也自然会是快速的。 (1910年3月19日)
那些在华尔街具有“可操胜算的赌注”的人士,他们的生意就是在股票低于 其价值时进行买进,或者是在低于合理的未来期限内将具有的价值时买进,并 且最终要在较高的市场价位卖出。如果这些拥有“可操胜算的赌注”的人士有 才智和技能这样做,他们的做法就如同一个商人所为,一个商人会在像床单布 和其他棉花制品等日常商品价格低廉,以及生产厂家因为生意的萧条而减价 时,大量购进。这个商人期待着在随后的时期里,当所购商品价格上涨时卖岀。 当华尔街的精英分子考虑到股票价格已经跌到股票的内在价值之下,评估了成 功的机会和盈利的能力后,就会在暗中悄悄地开始买进股票。渐渐地大众认识 到股票价格不再走低,意识到悲观情绪与困窘已经迫使股票价格过度下跌。然 后,公众开始购买股票,优质股票的流通供应量在减少,股票价格上升,牛市就 已经形成了。然而,汉密尔顿告诫我们,股市主要趋势的反转从来就不会是突 然间发生的。因为“构成股市主要运动的上升和下降运动的条件实际上永远不 会一夜之间自己改变,可是促使第一次的回调和反弹的发生条件确有可能发 生”。(1910年7月29日)
这里对于道氏理论这方面的讨论,是要确定道氏理论对于交易者的实用 性,而不是确定其可以作为经济预测的手段。
本书无意于冒昧地对汉密尔顿的杰出著作《股市晴雨表》进行改进,汉密尔 顿在《股市晴雨表》中写道:“指数的运动可以作为经济晴雨表。可是对于那些 学习道氏理论并将其应用于投资中的人们,同时也会认识到道氏理论能作为经 济趋势的可靠指标。”汉密尔顿承认在抓市场的顶部时通常会遇到困难。他写 道:”……正确地预测市场的顶部比预测底部要难很多。%经过长期的熊市之 后,指数和认定的实际收益价值之间,股息红利和资金价值之间的背离会很明 显地显现。可是,在经过长期上升之后,许多股票仍会在其内在的价值范围内 买卖。有很多还没有被包含的可能性。还有,也许是因为环境的复杂性,或者更真实地讲是由于晴雨表对未来总体的憧憬和预期的稳定,市场价格会在距离 顶部很小的范围内不定期地波动。确实有这样的例子,市场在距离顶部很近的 区间范围内波动了赛一年,然后才猛烈下跌形成熊市「’(1926年2月15日)另 一次,汉密尔顿写道:”……正确地预测主要运动的精确顶部已经超出了任何晴 雨表的能力范围。当缺乏过度的市场投资时,更增加了预测的难度。”(1923年 6月13日)按照汉密尔顿所言,若没有了过度的投资活动,即使是一个合格的 指数学习者,也会很容易地认为一个下跌的运动只不过是牛市的次级回调而 已,可后来却被证实是熊市的第一次下跌。
汉密尔顿喜欢用华尔街的格言来清晰明确地表达他的观点。一次在接近 市场顶部的指数讨论中,汉密尔顿写道:“华尔街经验丰富的交易员说,当开电 梯的男孩和皮鞋匠都在寻求透露市场的牛市消息时,这就是该卖出和平掉仓位 去钓鱼的时候了。”在许多牛市接近尾声时,汉密尔顿经常警告他的读者说:“没 有树木会长到天上去。”在1929年春天,牛市的最后一冲之前,汉密尔顿承认从 指数看,毫无疑问牛市在继续攀升,可是他明显地在警告他的读者,要把股市的 利润落袋为安,平仓离场。汉密尔顿写道:“研究者应该问问自己,人们是不是 在以比其价值高出许多的价位购买股票,人们是不是基于期望而购买股票,而 且已经等待得心慌手痒。”(1929年4月5日)
在那之前20年,也就是1909年,股市达到其最高点的前几天,汉密尔顿提 醒呼吁道:“必须牢记,虽然国家经济空前繁荣,可是股市的价格不会永远上升。 对于一个至少是部分由于飞涨而创出历史新高的上升运动,当其头部沉重而发 生市场崩溃,是通常的不可避免的市场反应。‘’(1909年8月24日)汉密尔顿多 次表达了他的信念:“……即使经济依然看好,市场最终会转向(下跌),而经济 不久也会转向(下跌)。”(1922年4月6日)经济学家们指出,在1929年牛市终 结之前,经济就已经衰退了。也许这是真的,但是,与给其他市场的“锅炉”施加 的压力相比,牛市给股票市场这个“锅炉”施加了更大的压力。不管是否能证明 股市在预测1929年经济的转变具有可靠性,毫无疑问的事实是,股市在1929 年10月的确给出了股票价格的运行趋势已经反转的证据。那些有足够能力应 用道氏理论,学会成功地交易次级运动的交易者,就会在1929年9月份平掉他们的股票仓位。许多人都这样做了,那些没有平仓的人,真希望他们对比自己 以前的判断,毫无例外地能多信任道氏理论一些。
从1897年开始的道•琼斯指数的全部牛市记录来看,再也没有指数比在 1929年表现出的顶部反转简明易懂的了。所有的通货膨胀的迹象都呈现出来 了。股票成交量超大;经纪人贷款创新高,实际上是经常创新高;短期拆息非常 高,使得许多公司都发现有利可图,把库存变现,然后把所得现金注入华尔街以 牟取暴利;有很多不光彩的联合投机活动发生;缴纳交易手续费的办公室外挂 着“请站立等候”的提示牌;领先股票的派发红利要比最好的债券差;垃圾股股 价也像坐火箭一样飞上了天,不管其内在的价值和盈利的能力;整个国家都处 在狂热的股票投机中。交易老手们回忆起那几个月,奇怪于自己怎么会好像被 “新时代”的观念打了麻醉针一样,在必然的股市崩盘中被套。那些很明智的银 行家本来可以让投资者倾听他们的意见而解救危局,可是却被当成鼓吹破坏的 分子而被声浪所淹没;而另外一些以“诈骗犯”的名声载入史册的人,在当时却 被赞扬为超人。
如此的市场骚动也没有动摇道氏理论。在1929年的春天,指数显示,股票 的供给和需求是平衡的,这就是说有重要的势力在大量卖出手中的股票,而其 他的势力在吸货。然后,指数又宣告买方的力量已经超过了卖方的力量,两种 指数都创出新高,股票市场在攀升的途中快乐地向上跳跃着。道氏理论指出 “锅炉”里已经有了足够的蒸气来推动股票价格再次上扬。在5月12日到6月 5日之间,股市发生了很像是大型下跌的运动,可事实上,成交量在股票价格上 升时趋于增加,而在股票价格下跌时却在减少。用道氏理论对这种现象进行解 释,这次运动不过是一次牛市中的次级回调而已。在1929年9月3日,股市达 到了牛市的价格顶点。在9月3日到10月4日之间,又发生了一次价格下跌, 看来似乎只是又一次牛市中的回调。可是,随后在10月5日发生的上升运动 中,股票的成交量在降低,而且,在随后的8个交易日中,遭氏理论的学习者都 能从走势图中看出,股票市场这个“锅炉”里的蒸气已经不足以推动价格的进一 步上升,因为在股价上升时,其成交量却在持续降低。
当时图表专家们注意到,市场的回升只达到了可以说是熊市反弹的较低限
度的水平。这样,对于道氏理论的应用者而言,已经有了明确的出货信号,就是 在工业指数为350的水平时出货,此出货价位离价格最高点相差不到10%! 而对于那些没有出贷的人,市场每天都在给出更为强烈的警告,因为成交量随 着股价的下跌不断增加。而在10月20日结束的那一周,市场终于跌破了在 10月4日的价格低点,对于能读懂指数的人而言,股市已经毫无疑问地被定论 为熊市了。
汉密尔顿对市场主要趋势变化的最后一次预测,就是他明确地宣布了 1929年9月开始的大熊市的到来。随着指数的形态一天一天地显现,汉密尔 顿对股市有了很明显的不祥之感。他的一篇登载在1929年9月23日《巴伦周 刊》上的研究价格运动的文章中说,指数形成了 “线态窄幅区间盘整”的形态。 在1929年10月21日,《巴伦周刊》提醒到,到那时为止的一系列的上升和下降 波动的意义富有熊市的意味。在1929年10月25日,他的一篇现在已经非常 著名的名为《趋势的反转》的评论文章刊登在《华尔街日报》上,文章中指出,9 月份以来的市场下跌,很明显是熊市的第一阶段。
汉密尔顿在几周后突然辞世,应该讲,他最后一次关于市场趋势的预测是 他一生中最为杰出的一次股市预测。

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