炒股票学习-炒股入门基础知识网站
欢迎访问远方财经网址!

当前位置:首页 > 金融投资 > 股指期货 > 股指期权教程:美国期权交易史

股指期权教程:美国期权交易史

炒股入门, 炒股入门 2021-06-10 股指期货 215 ℃ 0 评论

(一)商品期权
在美国内战前后,一种叫作“特惠权交易”的交易方式开始在芝加哥兴起, 并且在1873年到1875年期间达到高潮。这种特惠权交易,实际上就是期权 交易的前身,交易的基础资产主要是农产品期货。
由于缺乏相应的监管,也没有相应的监管机构,因而当时的期权市场是非 常混乱的,诈骗事件层出不穷。针对这一情况,伊利诺伊州的立法院在1874 年立法禁止特惠权交易,这是美国有史以来第一次通过立法禁止期权交易。 但交易者对此进行了顽强的抵抗,比如,伊利诺伊州禁止期权交易,交易者就 跑到密尔沃基(美国威斯康星州东南部港市),在那里通过发电报下单交易,最 后导致芝加哥期货交易所禁止其会员从市场外任何地方交易期权。即使如 此,还是未能达到效果。直到1921年,特惠权交易仍旧很繁盛,通常其交易量 能达到芝加哥期货交易所总交易量的10%。在这段时间内,“特惠权交易”也 逐渐演化为“交易保险”期权,所谓“交易保险”期权就是现在的期货期权。
1921年,美国出台的《期货交易条例》规定,对特惠权交易征收20美分/蒲 式耳的税收,当时玉米的价格不过在60—70美分/蒲式耳。政府终于借助于 苛税制止了期权交易。然而,在1926年,由于这种苛税被认为不符合宪法,期 权交易再次兴起。1933年,小麦市场发生了逼仓事件,价格先是大涨,然后大 跌,少数资金大户利用期权过度投机、操纵市场,产生了不良社会影响。许多 农场主因为在期权市场上过度投机而惨遭破产。不少业界人士及政府成员主 张限制或禁止农产品期权交易。1936年,国会宣布禁止以任何形式就《商品交 易法》内特定类别的农产品发售期权(1936年6月15日发布实施)。这一法律 禁令不仅针对在交易所上市交易的农产品期权,而且适用于场外交易的农产 品期权。这些农产品包括:小麦、棉花、大米、玉米、燕麦、大麦、黑麦、亚麻籽、 高粱、联皮、黄油、鸡蛋和爱尔兰土豆。1938年,又将优质羊毛列入“黑名单”; 1940年,脂肪和油脂、棉籽粕、棉籽、花生、大豆和豆粕也被列入“黑名单” ;1968 年,再加入牲畜、牲畜产品和冷冻浓缩橙汁。
1936年开始的禁令并没有禁止“黑名单”之外的商品。20世纪70年代早 期,商品市场价格大涨,一些“世界性商品”如白糖、可可、白银和胶合板的市场 波动性巨增。由于这些商品并不在“黑名单”之内,市场上又出现了以这些商 品为基础资产的期权交易。但是,在缺乏有效监管的情况下,欺诈、违约、风险 事件等现象又一次出现,最终导致10多个期权公司被各种监管机构关闭。
1974年,美国成立商品期货交易委员会(CFTC),新成立的CFTC对以前 未监管的、“黑名单”之外的商品期权交易具有全权监管权力。不久,CFTC公 布了对交易所外非列举商品期权交易进行规范的一个全面的监管框架。但 是,由于市场上持续不断的产生滥用商品期权及利用商品期权诈骗的行为, CFTC于1978年又暂停了所有商品的期权交易(“贸易期权”除外),之后,国 会又将CFTC的期权禁令法律化,并规定,除了“贸易期权”及“经销商期权”交 易外,全面禁止商品期权交易。
(二) 股票期权
以股票为基础资产的“特惠权交易”同样兴起于美国内战前后,最热闹的 地方是纽约。当时,每周六的《商业和金融史》都会报道股票特惠权交易的价 格行情,有时,这些报纸上还会出现“特惠权期权”经纪商的广告。市场上经常 能见到经纪商在向投资者提供期权交易的建议。比如,被后人称为“期权之 父”的铁路投机商萨奇当时就提岀了“转换”和“逆转换”的期权交易策略。
尽管股票期权交易在当时已经逐步发展成为经常性的交易方式,但由于 投机者的大量介入和监管体系的缺乏,股票期权交易也是十分混乱,交易中充 满了收受贿赂和市场欺诈行为,以致于人们普遍将期权看作是一种投机工具, 而忽略了其防范风险的作用,期权交易的声誉也因此而大受影响。
20世纪初,一些公司发起成立了期权经纪人与交易者协会(Put and Call Brokers and Dealers Association)0与前一时期相比,协会对期权交易具有一 定的监管和约束作用,对市场发展也起到了良好的促进作用。但这种由协会 组织的期权市场效率并不高,主要是因为市场仍然存在两大缺陷:由于缺少 二级市场,在到期日之前,期权持有人无法将合约转卖给第三方;没有一种机 制能担保期权的卖方忠实履约。如果在买方执行期权时卖方违约,那么买方 只能花费高昂的成本诉诸法律,费时费钱,代价巨大。
1929年的华尔街股灾发生后,为了加强对证券业的监管,防止市场的崩 溃,美国国会在1934年通过了《投资证券法X The Investment Securities Act of 1934),美国证券交易委员会(SEC)因此正式成立。同时,《投资证券法》也 授予了 SEC管制股票期权的权利。SEC成立之后,开始着手对股票期权市场 进行调查与评估,以确定是否应该取缔股票期权交易。结果,在激烈的争辩 下,股票期权得到了继续生存的权利,当然,SEC也出台了不少监管措施。
(三) 全球第一个期权交易所
20世纪60年代末,美国经济出现前所未有的萧条,商品期货市场的交易 量也随之大幅度减少,芝加哥期货交易所(the Chicago Board of Trade,简称 CBOT)同样遭遇困境。在这种情况下,CBOT致力于思考如何开拓新的业务 领域是极其自然的。由于在1935年时CBOT曾作为股票交易所在SEC进行 过注册,所以它可以进行证券交易。当时的规划部副总裁约瑟夫•苏利文研 究了场外股票期权交易市场后,提出了开展场内股票期权交易的设想。:1969 年,CB()T聘请了一家咨询公司,对开办股票期权交易所进行了论证,不久就 正式向SEC提出建立芝加哥期权交易所(CBOE)的申请。
1973年4月26日,CBOE正式宣告成立并开始交易,这标志着期权场内 交易的正式开端,从此,期权市场的发展进入了一个新的历史时期。与传统的 场外期权交易市场相比,CBOE做了以下两方面的开创性工作:第一,对上市 交易的期权合同进行了标准化,期权合同的标准化为投资者进行交易提供了极 大的方便,从而有力地提高了市场的流动性。第二,由期权清算公司集中处理期 权交易的清算和交割事宜,从而为期权的交易和执行过程提供了可靠的保障。
最初的交易实际上是在芝加哥期货交易所内的一间吸烟室中进行的,仅 推出了基于16个在美国最活跃的股票之上的看涨期权。上市首日成交量达 到911张,尔后,交易量迅速增加到平均日成交20 000张。可以说,CBOE取 得了完全的成功。1977年.CBOE又推出了看跌期权,并逐渐地扩大到其他股 票之上。1984年,CBOE的成交量达到了惊人的12 327万张。
期权交易所的构思与成功,与当时期权理论研究获得巨大的进展不无关 系。20世纪70年代初,斯科尔斯(Myron Scholes)和他的合作伙伴布莱克 (Fischer Black)还都不满30岁,前者是麻省理工学院的教授,后者是一位数学 家。在此之前,股票期权的定价方面缺乏合理的方法,投资者只能凭自己的主 观推测和判断来进行。1973年,斯科尔斯和布莱克联合发表了关于“布莱克- 斯科尔斯模式”的论文,解决了长期以来令人困惑的定价难题。斯科尔斯也因 此在后来得到了诺贝尔经济学奖(布莱克因早逝而无缘)。定价公式的推岀, 为期权市场奠定了理论基石。

转载请注明出处:远方财经!
欢迎评论