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股指期权教程:CBOE标普500股指期权合约与行情

炒股入门, 炒股入门 2021-06-16 股指期货 403 ℃ 0 评论

(一) CBOE标普500股指期权合约
CBOE的标普500股指期权合约推出时间很早,在全球股指期权市场上 影响力卓著,尽管在2013年该期权合约交易量在全球股指期权中排名第四, 但如果考虑到合约规模,其排名应该位于第二,仅次于韩国的KOSPI 200指数 期权。另外,由于CBOE有多个活跃的股指期权合约,而韩国只有一个股指期 权,因此,从规模及影响看,CBOE无疑仍旧占据着股指期权市场的龙头地位。
CBOE的标普500股指期权实际上由一个系列组成:其主系列的代号为 “SPX”,除此之夕卜,还有“SPXQ”、“SPXW”和“BSZ”’三个子系列。
表2-1就是标普500股指期权主系列合约(SPX)的简要归纳表。


第一次看到这份合约表,难免会产生很多疑问。的确,对第一次接触期 权的读者而言,这些条款中包含了太多的专用术语。如果对这些术语就文 字意义进行解释,因为缺乏直观认识,还是不容易彻底理解。因此我们打算 在下面先引进标普500股指期权主系列行情,然后结合行情表对这些条款 进行介绍。
(二)标普500股指期权行情
表2-2是标普500股指期权9月份到期合约(到期日:2012年9月22 日)在2012年6月1日(周五)的收盘行情表。
2012年6月1日,标普500现货指数收盘在1278. 04点,与上日比,下跌 32. 29 点(一32. 29),跌幅百分比为 2. 46%(—2. 46%)。

表2-2中第一列为执行价,从最低的指数100点到最高的2000点,由于 很长时间内现货指数波动范围在1250点左右,太小或太高的执行价是明显的 深度期权,市场不会对此有兴趣,交易量极少。因此表中主要列出1175点至 1400点之间的执行价对应的行情。
表2 – 2中第2列至第7列为看涨期权行情,第8列至最后列为看跌期权 行情。
从成交量看,看涨期权当日最大的成交量对应的执行价为1400点,共成 交2 666张合约;看跌期权当日最大的成交量对应的执行价为1250点,共成交 4 415张合约。
从持仓量看,看涨期权最大的持仓量对应的执行价也是1400点,总持仓 量为37 011张;看跌期权最大的持仓量对应的执行价也是1250点,总持仓量 为82 613张。
看涨期权的成交量和持仓量均集中在1400点,看跌期权的成交量和持仓 量均集中在1250点,显然这两个执行价对应的是最活跃的合约。
执行价1400点的看涨期权,收盘时盘面的竞价情况为:买方挂出11点的 报价(权利金)愿意买进,卖方挂岀12.5(权利金)的报价愿意卖出。实际收盘 价为12. 5点,比上日下跌5点。同日,现货指数下跌32. 29点,看涨期权的跌 幅小于现货指数的跌幅。针对1278. 04点的现货收盘指数而言,1400点的看 涨期权明显是虚值期权。
执行价1250点的看跌期权,收盘时盘面的竞价情况为:买方挂出59. 8点 的报价(权利金)愿意买进,卖方挂岀62. 9(权利金)的报价愿意卖岀。实际收 盘价为60点,比上日上涨17点。同日,现货指数下跌32. 29点,看跌期权的 涨幅小于现货指数的跌幅。针对1278. 04点的现货收盘指数而言,1250点的 看跌期权也是虚值期权。
再看执行价为1175点的看涨期权,针对1278. 04点的现货收盘指数而 言,是一个实值期权。收盘价为162.2点,比上日下跌21. 85点,同样是跌幅 比现货指数的跌幅小。
执行价为1350点的看跌期权,针对1278. 04点的现货收盘指数而言,是 一个实值期权。收盘价为106. 9点,比上日上涨20. 70点,同样是涨幅小于现 货指数的跌幅。
(三)标普500股指期权术语解读
现在,结合标普500期权行情,对其合约条款进行说明。
1. 代号
标普500股指期权主系列合约的代号为SPXO
2. 基础资产(标的指数)
基础资产或标的指数为标普500指数。
3. 合约乘数
合约乘数为100美元。这意味着交易者在一张合约上输赢一个指数点, 等于100美元。
4. 权利金报价
执行价及期权权利金的报价都是以指数面目出现。比如,执行价1250 点,看涨期权权利金收盘价为84. 70点。因为合约的乘数为100美元,84. 70 点的权利金意味着8 470美元。
权利金在3点以下的报价,最小变动价位是0. 05点(每张合约5美元), 其他系列为0.10点(每张合约10美元)。
权利金低于3点时最小跳动点为0. 05点,意味着报价时必须是0. 05点 的整数倍。作为实例,可以看表2-1中执行价为1500点的看涨期权,由于是 很深的虚值期权,收盘价为2. 10点,低于3点,买卖双方的出价分别为1. 20 点和2. 45点;同样,执行价为500点的看跌期权,其收盘价为0. 35点,低于3 点。这些都是0.05点的整数倍。
当权利金大于等于3点时,买卖双方报价的最小跳动点为0. 1点,意味 着报价时必须是0. 1点的整数倍。对此,同样可以在表2-1中找到很多 实例。
5. 执行价(敲定价)
合约上市开始挂出实值、平值和虚值期权对应的执行价,当标的指数穿越 最高或最低执行价时挂岀新的执行价价格系列。
6. 期权执行价间距
期权执行价间距最小为5点,远期合约为25点。下面的表2-3是标普 500股指期权2013年合约行情表(部分),属于远期合约。从表中可见,执行价 间距都是25点。而表2 – 2属于近期合约,其执行价格间距最小的只有5点, 如执行价1275和1280的间距,1320和1325的间距。
7. 合约到期月
合约到期月包括:四个季度(3、6、9、12)月;三个近期月;再加上另外三 个长期月(交割时间距今12至60个月之间)。
表2-3标普500股指期权2013年12月合约行情表(2012年6月1日)

例如,2012年6月1日,标普500股指期权的挂牌合约月份有2012年6月、 7月、8月、9月、11月、12月.2013年3月、6月、12月、2014年12月。其中,2012 年6月、9月、12月和2013年3月的属于季度月合约;2012年7月、8月、11月的 属于近期月合约;2013年6月、12月和2014年12月的属于长期月合约。
8. 合约到期日
合约到期日为合约到期月的第三个星期五之后的那个星期六。比如, 2012年6月的第三个星期五为6月15 0,2012年6月合约的合约到期日便 是6月16 H o
9. 履约结算日与履约结算价
履约结算日为合约到期日之前最近的那个交易日(如星期五是交易日,通 常就是星期五)
履约结算价是按照履约结算日那天指数成分股在其主要市场上开盘交易 的报价计算,如果某一股票在那天不开盘,采用其以往的最后报价。
10. 履约方式
作为欧式期权,意味着此类交易只能在履约结算日履约,结算所将履约结 算价和期权价格的差额,乘以100美元,即为履约结算的金额。在履约日之后 的那个交易日进行现金交割。例如,若计算出履约结算价为1284点,某交易 者持有执行价为1275点的看涨期权多头,两者差额为9个指数点,乘以100 美元后就是900美元;结算所在履约日之后的那个交易日将900美元打入该 交易者账户。另一交易者持有执行价为1250点的看涨期权空头,与结算价相 比,亏损34点,乘以100美元后就是3 400美元;结算所在履约日之后的那个 交易日从该交易者账户中扣除3 400美元。
11. 最后交易日
最后交易日为履约结算日的前一个开市日(通常是星期四)0
12. 头寸和履约限额
没有限制,但超过一定数量后有报告义务。详见表2-1中的说明。
13. 保证金
期权买方(多头)无需缴纳保证金,期权卖方(空头)则必须缴纳。卖方还 可分为有担保和无担保两类,这两类的保证金缴纳是不一样的。所谓有担保 的期权卖方,是指卖方手中持有可以与卖出的期权对冲的东西,比如某交易者 卖出看涨期权,指数上涨会面临亏损,但该交易者持有大量可以复制指数的成 分股股票,或持有对应的股指期货多头头寸,指数上涨之后实际上不会面临风 险,这就叫作有担保的期权。保证金的具体计算方法详见本章的第三节。
14. 交易时间
交易时间为美国中部时间(芝加哥时间)上午八点半至下午三点一刻。
(四)标普500期权子系列合约
标普500期权子系列合约有三种,代号分别为“SPXQ”、“SPXW”和“BSZ”。
“SPXQ”中的“Q”是“Quarterly(季度)”的第一个字母,意指合约到期月为 季度月。它与主系列合约中的季度合约差别在于到期日不同。主系列合约中 的到期日为到期月的第三个星期五之后的那个星期六,而“SPXQ”的到期日是 到期月的最后交易日;主系列合约中的交割结算价是按照履约结算日的开盘 价确定的,而“SPXQ”的交割结算价是按照到期日的收盘价(PM-settled)确 定的。
“SPXW”中的“W”是“Week(周)”的第一个字母,意指周合约。周合约的 到期日为周五,同样采用到期日的收盘价(PM-settled)作为交割结算价。周合 约的挂牌规则为:除当周的周合约外共计六个连续周合约(但跳过每个月度 的第三个周合约,以免与主系列合约重复)。
“BSZ”是标普500二元期权(binary option)的代号。“二元期权”也称为 “数字期权”、“奇异期权”或“固定收益期权”,该期权到期时只有两种可能结 果:对二元看涨期权而言,如果交割结算价大于等于执行价,买方得到100美 元,否则为零;对二元看跌期权而言,如果交割结算价小于等于执行价,买方得 到100美元,否则为零。
BSZ合约到期月份设置为最近三个连续月度,到期日及交割结算价的产 生方式与主系列合约相同;权利金报价范围从0. 00至1. 00,最小跳动点为 0. 01,由于乘数为100美元,意味着合约的最小跳动价值为1美元。
二元期权类似于赌大小,赌对获得固定金额,赌错则为零,原本是场外交 易方式,最近几年才开始被引进场内。
(五)与期权交易相关的两个统计指标
与期货交易的统计结果相比,期权交易的统计多出了两个统计指标,一个 是看跌看涨比率(Put/Call Ratio);另一个是波动率指数(VIX)。CBOE对这 两个统计指标都进行发布。
1. 看跌看涨比率
看跌看涨比率是看跌期权总成交量与看涨期权总成交量之比。其中,分 子为看跌期权成交量的总和,分母为看涨期权成交量的总和。成交量总和包 括了正在交易的不同交割月份、不同执行价的所有合约。表2 – 4是CBOE发 布的SPX期权看跌看涨比率数据。

通常认为看跌看涨比率可以作为市场的反向指标使用。如果看跌看涨比 率攀升至极端高位,则标志着市场已处于超卖状态,是买入的信号;如果该比 率处于极端低位,则是一个负向的警告信号,表明市场可能已处于超买状态, 是卖出的信号。
2. 波动率指数
波动率指数是反映期权价格相对高低的重要指标。单凭期权价格自身的 高低是无法判断期权价格的相对高低的,因为对于不同的期权合约,其剩余时 间长短、执行价高低以及指数高低都会导致期权价格之间的高低差别。经过 多年研究,金融专家终于找到了一个可以合理反映期权价格相对高低的公度 指标,那就是期权的隐含波动率。CBOE在全球最早公布波动率指标数据,现 在这一做法基本上已经成为各交易所的一项共同行为。表2-5是CBOE发 布的SPX期权波动率(VIX)数据表。

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