股指期权教程：平值期权的时间价值最大

若对表3-3仔细观察，还能看到一个重要现象，那就是对同一个到期合 约而言，尽管不同的执行价对应的时间价值有大有小，但时间价值均呈现出中 间高两头低的特征。若进一步仔细观察可以发现，时间价值最高处基本上位 于平值期权附近。下面将表3-3中7月看涨期权合约中执行价与时间价值 的数据画成图3-4,两者间的关系可以看得更清楚。

实际上，时间价值的高点在平值期权处或附近是期权交易中的一个普遍现象。
平值期权的交易通常最活跃的，之所以最具吸引力，还是与其具有最大的 投机价值有关。在平值期权处，期权随着标的物价格的小幅涨跌就会转为实 值或者虚值,一旦转向实值，期权的买方马上就能获利，反之，转向虚值则卖方 马上就能获利。
虚值程度较浅的期权也具有平值期权的特性。但虚值程度较深时，由于 转为实值的可能性相对较小，这意味着买方盈利的可能性也小，因而其时间价 值相对低于平值期权是合理的。虚值程度越深，其时间价值也就越低。
同样,较浅的实值期权也具有平值期权的特性。但实值程度越来越深时， 其不经济性的作用会逐步显现出来。例如，目前股指为2500点,执行价2500 点的看涨期权(平值)权利金为30点,执行价2000点的看涨期权(深度实值) 权利金为515点。假定到交割时股指上涨了 200点到2700点,买进平值期权 的总共获利170(200 — 30)点，买进深度实值期权的获利185(700-515)点，前 者的获利率是170/30 = 566%,后者是185/515 = 36%。后者的获利率之所以 大大低于前者，是因为投入巨大,所以即使看对了行情，其获利率也不高。当 他投入515点的成本购买深度实值期权时，相对当时2500点的指数，相当于 缴付了 20. 6%(515/2500)的固定保证金，这一比率甚至比股指期货的保证金 还高。从成本角度看，如果他强烈看涨后市,买进股指期货显得更经济;假定 到交割时股指下跌了 200点到2300点，买进平值期权的总共亏损30点(权利 金)，买进深度实值期权的亏损215(300-515)点。期权买方的优势是以小的 权利金博取较大的利润，现在由于深度实值期权的权利金太大，实际上承担了 过高的风险。从上述分析可知，深度实值期权的时间价值相对低于平值期权 也是合理的。
图3-4中，实值期权的时间价值似乎远高于虚值期权，但提请读者注意: 这一点不能视作期权交易的基本特征。更多的情况是虚值期权的时间价值略 高于实值期权。