股指期权教程:卖出看涨期权的执行价的比较

卖岀看涨期权者将会面临不同执行价的选择问题。下面对此问题作一 分析。
假定目前沪深300指数为2480点,某月期权合约距到期日还有30天,假 定波动率为15%、利率为3%及红利率为0。表6-5为五个不同执行价的看 涨期权空头的相关数据。
表6-5中,执行价2400和2450对应的是都卖出实值看涨期权,可获取的 权利金分别为98. 07点和62. 67点;执行价2500、2550和2600都是卖出虚值 看涨期权,可获取的权利金随着执行价升高(虚值程度升高)而降低。

(-)到期日分析
从表6-5可见,执行价越低,权利金越高,所需要的保证金也越高。
到期指数如果不高于最低执行价2400点,卖方赢得全部权利金。从绝对 值比较,自然是卖出越低的执行价可以赢得更多的权利金;从资金获利率看, 尽管低执行价的保证金较高,但仍旧大于高执行价的获利率。
问题是我们不能这样乐观,到期指数有可能为2425点.2474点,2500点
®这里的保证金是按全额方式计算的,即包括了收进的权利金,如果扣除收取的权利金,净支付的保 证金没有这么高,比如执行价2400的全额保证金470. 07点,如果扣除收取的98.07点权利金,净支 付的保证金为372点。
②最大获利率为“最大可赚取的权利金/保证金”,最大可赚取的权利金指到期时指数不大于执行价, 即权利作废的情况,保证金指最初的全额保证金。注意,在实际中,由于价格变动,保证金也会变 化的.
甚至2600点或者更高,这时候会怎么样?表6-6和表6-7是到期日指数不 同情况下的情景分析,区别在于表6 – 6是以盈亏点来度量的,而表6-7是以 盈亏比率来度量的,盈亏比率是盈亏点数除以初始保证金。

从表6-6和表6-7可见,到期指数如果越低,对低执行价看涨期权空头 越有利,但如果指数上升,低执行价的优势逐渐丧失。当到期指数为2450点 时,执行价2400的看涨期权空头的获利率已经低于执行价2450的获利率了; 到期指数为2550点时,执行价2400的看涨期权空头亏损率达到11. 05%,执 行价2450的看涨期权空头亏损率为8. 59%,而执行价2550和2600的看涨期 权空头仍旧是获利的。
实际上,我们从表6-5中的盈亏平衡点也可看到,低执行价的盈亏平衡 点低,高执行价的盈亏平衡点高。比如,2400点的看涨期权空头的盈亏平衡点 为2498. 07点,高执行价2600点的盈亏平衡点为2608. 39点。这表明,就看 涨期权空头而言,高执行价的安全性明显高于低执行价。
从上述比较分析中不难看到,尽管低执行价潜在的获利率较高,但风险明 显偏髙;高执行价潜在的获利率较低,但风险较低。这也表明了低执行价看涨 期权空头是比较激进的具有较强进攻性的策略;与其相反的是,高执行价看涨 期权空头是比较温和或保守的策略。同样我们可以得出如下结论:高或低执 行价的选择并没有绝对的优劣之分,它们的收益和和风险是匹配的;交易者选 择时,应该结合自身对行情的判断及自身的风险承受能力进行。
(二)风险指标分析
如果进行动态分析,利用风险指标是最方便的。
从表6-5中可见,看涨期权空头的Delta值是负数,意味着权利金与指数 变动是反向的。指数上涨,权利金价值降低,低执行价的权利金下降幅度更 大,意味着风险更大。当然,如指数下跌,权利金价值提高,低执行价的权利金 上升幅度更大,意味着收益也更大。比如,将执行价2400与2600相比,指数 下降1点,执行价2400的看涨期权空头将增值差不多0. 8点,而执行价2600 的看涨期权空头只增值0. 154点。
显然,从Delta指标就能看出与前面的到期日分析的结论是一致的。
Gamma值为负,表明卖出期权的加速度变化风险都是不利的。比较后可 以发现,平值期权或接近平值期权时Gamma值的绝对值明显更大,因而其负 面影响更大,而虚值程度越大或实值程度越大,Gamma值的绝对值越小,其负 面影响小一些。
Vega值为负,表明波动率增加对卖出期权是不利的,与Gamma值相同, Vega值在平值期权或接近平值期权时的负面影响更大。对此,读者可以回看 第五章第二节“Vega指标的基本特征”。
Theta值为正,表明时间流逝对卖出期权是有利的,但这里同样显示出, 在平值期权或接近平值期权时Theta的正面影响更大。对此,读者可以回看 第五章第二节“Theta的基本特征”。

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