股指期权教程:买进看跌期权时执行价的选择比较

对投机买进看跌期权的交易者而言,自然也存在着选择哪一个执行价更 好的问题。下面对此进行分析。
(一)情景分析法
假定目前沪深300指数为2470点,某月期权合约距到期日还有30天,假 定波动率为16%、利率为3%及红利率为0。执行价2450点的看跌期权权利 金为33. 14点,执行价2400点的看跌期权权利金为16. 47点。
不难想到,由于执行价不同,两个期权的盈亏图是有差别的,读者可以自 行在股指期权计算器上验证。表6-8是对这两个期权在到期日的盈亏比较。

2400点的执行价比2450点低,故前一看跌期权的权利金较低,后者几乎 是前者的1倍。一旦到期指数高于等于执行价2450点,两个期权都是百分之 百的损失,但由于高执行价的权利金更大,故损失更大。但高执行价也有优 势,从表6-8中可见,当到期指数降至2450以下至2400时,高执行价看跌期 权的亏损渐次减小,最后甚至还能盈利,而低执行价的看跌期权仍旧是百分 之百的亏损;当指数进一步下跌时,两个看跌期权都进入获利区域,但在前 段,高执行价的盈利比率仍旧高于低执行价;当指数更低时,低执行价的低 成本优势充分显现,比如,到期指数为2300点,低执行价的获利率是投入本 金的5倍多,而高执行价只有3. 5倍。可以想见,指数越低,两者的差距将 越大。
由上可见,两个不同执行价的看跌期权的优劣比较也不是绝对的,优劣取 决于到期指数处于什么位置。因此,交易者在选择时,必须结合自己对后市的 判断进行。假如判断后市指数下跌但跌幅不大,似乎选择高执行价更为合理; 如果认为后市指数将大幅下跌,则可以选择低执行价。
表6-8是静态分析,但即使进行动态分析,其结论仍旧基本相同。表 6-9假定距到期日还有15天的时间,对应不同的指数,我们可以利用股指 期权计算器计算出对应的理论价,用此理论价减去当初付出的权利金即是 盈亏点数。

从表6-9中可见,指数越高,由于高执行价的权利金大,因此亏损的点数 就越大;指数若有一定幅度下跌,高执行价的优势显现,获利的点数超过低执 行价;但指数下跌较大时,由于低执行价的低成本优势,其获利率将大大超过 高执行价。
显然,我们同样可以得出上面的结论:两个不同执行价的看跌期权的优 劣比较与指数的表现有密切关系。
(二)风险指标分析
表6-10是两个不同执行价的看跌期权的买进成本及风险指标,期权参 数与前面的情景分析法一致。

Delta为负值,表明看跌期权多头的价格与指数变动方向相反;高执行价 的Delta的绝对值大于低执行价的Delta的绝对值,表明高执行价的看跌期权 在指数短期下跌时的增值能力更强,由于其Gamma值也大一些,表明它的增 值加速能力更强。反之,如果指数上涨,绝对值更大的Delta表明减值能力更 大,这意味着高执行价看跌期权的风险相对更大。
高执行价的Vega值为2. 74,大于低执行价的2. 21,同样表明波动率的变 化对前者的影响更大。波动率增长,前者的得益大于后者,反之,波动率降低, 前者的损失也大于后者。
最后看Theta,高执行价的时间减少一天,价值减少0. 6456点,后者则减 少0. 5380点。时间减少是确定的,所以Theta指标是不利于高执行价的。
综上所述,高执行价看跌期权在有利状况下获利能力大于后者,但承担的 风险也明显大于后者。由此也可,见两个不同执行价的期权并无绝对的优劣 之分,高收益策略是建立在咼风险基础上的。
(三)同成本比较法
风险指标比较只考虑期权价值变动的绝对值,并没有考虑投入成本的大 小。比如,看跌期权的Delta为负值,高执行价的Delta值的绝对值更大,意味 着指数下跌时,高执行价看跌期权的价格涨幅大于低执行价,但由于高执行价 的投入成本更高,因而相对收益未必一定高于低执行价。
通过买进数量的调节,可以使得两个不同执行价期权的初始投入成本一 致,这就是同成本比较法。比如,买进高执行价看跌期权的成本是33. 14点, 低执行价的成本是16. 47点,如果买进2手低执行价的看跌期权,支付的成本 为32. 94点,与买进1手高执行价的成本差不多。
表6-11为买进1手高执行价看跌期权和买进2手低执行价的看跌期权 的成本及风险指标数据。

从表6-11中可见,现在低执行价的风险指标全部大于高执行价了。
2手低执行价的Delta为一0. 4818点,Gamma值为0. 0054,而1手高执 行价的Delta为一0. 3998点,Gamma值为0. 0034,表明如果指数下跌,2手低 执行价的起点涨幅大于后者,而且如果指数持续下跌,二手低执行价期权的上 涨速度将加快。当然,如果指数上涨,2手低执行价的损失也会更大。由于投 入资金相同,因此以损益百分比衡量的结论也是相同的。
2手低执行价的Vega值为4.42,另一个是2. 74,同样表明波动率的变化 对2手低执行价的影响更大。波动率增长,2手低执行价的得益更大,反之,波 动率降低,其损失也更大。
2手低执行价的Theta为一 1. 076,意味着时间减少一天,价值减少1. 32 点,而另一个则是减少0. 646点。
最后可以得出的结论与前面完全一致,2手低执行价的看跌期权在有利状 况下获利能力更大,但承担的风险也更大。由此可见,两个不同策略的期权并 无绝对的优劣之分,高收益策略是建立在高风险基础上的。对交易者而言,在 选择合适的执行价问题上,既要对行情的可能性作出判断,也要考虑自身的风 险承受能力。

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