股指期权教程:卖期保值中的围墙策略

本节介绍的主题为卖期保值,即如何对已有的股票组合持仓进行避险交 易,因为现货上是多头,所以重要的目的是防范下跌风险。前面介绍了几种策 略,其中,买进看跌期权具有托底优势,且一旦指数上涨仍可获得收益,但缺陷 是成本较高;而卖岀看涨期权具有的优势是不仅无成本,还能获得一笔权利 金,但缺陷是如果碰到指数下跌幅度较大时,获得的权利金还不够赔付,如果 上涨,上涨收益也受到限制。
如果将两者结合会产生什么结果?简单思考一下就能发现,如果指数下 跌,看涨期权作废,买进的看跌期权仍将发挥托底作用,且由于得到了一笔卖 出看涨期权的权利金收入,所托的底部将抬高;如果指数上涨,看跌期权作废, 卖岀的看涨期权与指数多头将发挥上涨的限制作用。这样一来,岂不是等于 在现行指数的上下各设置了一条界线,无论指数涨还是跌,组合收益都将被控 制在两条界线内。这种策略就叫作“围墙策略”。
【例9 – 6】
买进87手2250看跌期权,支付权利金87X35X100 = 304 500元,从例 9-3知道最大损失为4. 06%, 4.06%即是托底价。现在增加卖岀87手2350的看涨期权,可以收取权利金87X59X100=513300元。按照例9-4的方式 可以计算出指数上涨时的上限即固化正收益为4. 3%。现在将股票组合、87 手2250看跌期权多头和87手2350的看涨期权空头结合成一个组合策略。表9-10是该策略的计算表。图9-4是该策略的盈亏图。

从表9-10和图9-4可以看出,结合了看跌期权多头和看涨期权空头后, 当指数下跌时,最大损失由原先的4. 06%变为1. 55%,托底的底部提高了 2. 5%,之所以提高,是因为收取了 513 300元的看涨期权权利金。另一方面, 当指数上涨时,原先4. 3%的固化收益也退至现在的2. 78%,减少了 1. 52%, 之所以如此,是因为支付了 304 500元的看跌期权权利金。
敏感的读者见到图9-4,可能会立马会联想到“牛市看涨期权价差”(请回 看前面的图7-5),两者的结构实在太像了。下面,用拆解法进行分析。
围墙策略的构成是“股票组合+看跌期权多头+看涨期权空头”。不妨将 其拆成前后两部分:前一部分为“2310的指数多头十2250的看跌期权多头 (权利金35点)”;后一部分为“2350的看涨期权空头(权利金59点)”。
前一部分是什么?读者不妨回看一下上一章介绍的“合成看涨期权”公式 “C=(S—X) + P”及【例8 – 3】。将对应的数字代入公式可得C = (2310- 2250)+35=95,此即“以95点的权利金买进执行价2250的看涨期权”。而后 一部分实际为“收取59点的权利金卖出2350的看涨期权”。买进低执行价看 涨期权同时卖出高执行价看涨期权,这就是标准的“牛市看涨期权价差”。

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