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量化投资分析:量化投资基金的日常管理模式

炒股入门, 炒股入门 2022-04-01 量化交易 434 ℃ 0 评论

(一)投资管理委员会
基金的日常管理首先需要依靠一支专业的团队来进行管理。投资管理委员会就是为 专门管理基金而设立的。其职能主要有策略评估、策略的试运行、策略的监控、策略的仓 位调整和策略风险控制。
1.策略评估
(1) 使用基金风险调査表:全面收集策略的信息。基金风险调査表包含了基金投资人 的所有对投资有关的个人信息。包括年龄、家庭年收入、退休时间,希望投资年限、当前 的投资计划、面对亏损投资者的态度等。
投资管理委员会大概能够根据投资人填写的信息得出投资人大概的喜好,然后推荐适 合投资人的基金。
保本型:属于最保守的一族,往往很难接受新生事物,对高风险的投资产品嗤之以 鼻。投资者本着本金安全至上的真理,不太在乎收益几何。投资者的经济实力不是太好, 偶尔有现金支出会捉襟见肘,但又不愿白白舍弃利息收益,通常流动性高的货币市场基金 可以满足这类投资者的需求。
保守型:基金投资者的风险承担能力较低,不太愿意承担太多风险,也不太喜欢涉足 风险较高的投资领域。此类投资者注重本金的保值,可以容忍相对较低的回报率。对于波 动性大的股票市场,其参与意向和亲近感比较低。对于这类投资者投资的基金品种通常为 货币型基金、保本基金或债券型基金、保本增值型基金。
稳健型:基本上属于大众投资者中人数最多的一部分。投资者对于投资市场具有一些 了解,持谨慎态度,厌恶高风险,但愿意在可承担的范围内进行尝试。其投资目的,主要 是保障现有资本,同时希望获得稳定的增值,所以,这类投资者的投资重点是较低风险同 时较低回报的债券市场。股票对于此类投资者来说,风险度较高,但也不排除他们对于某 些看上去不错的股票会发生兴趣。当股票浮亏超过容忍度时,他们很可能选择忍痛割肉, 并且可能需要很长时间才会再次踏入市场。对于这类投资者的基金品种通常为债券型基 金、混合型基金。
积极型:这类投资者对投资知识的了解比一般投资者多,他们认为通货膨胀会对财富 造成威胁,只有对资产进行合理分配,主动投资于风险回报存在差异的产品中,尤其是股 票等高回报的投资工具,才可以在保证固定收益的同时,获得资本的增长。该类投资者对 风险有正确的理解,他们愿意主动承担风险以获得超额收益,通常选择混合型基金或股票 型基金进行投资。
进取型:这类投资者对于投资市场颇为了解,也引以为傲。他们的财务压力很小,对 未来收入增长充满信心。股票市场,将是他们投资的重点。他们清楚股市短期波动大,但 愿意而且相信自己有足够的能力承担账面损失。在短期内没有资金兑付压力,最为注重高回报。同时,他们知道灵活搭配各种不同风险类型产品构建投资组合的奥妙,但出于他们对市场的充满自信的判断与对本金较高的风险承受力,只会少量持有债券等其他低风险产品。对于此类投资者的基金品种通常为股票型基金。
(2)策略的命中率分析:分析策略的信息系数(Information Coefficient),以确保投资 深度。寻求股票选择的积极战略时,假设某投资机构具有识别股票相对吸引力和无吸引力 的某些能力,这就需要建立某种方法衡量这种股票选择能力。衡量股票预测能力可以釆用 不同的技术,“信息系数法”(IC)也许是分析股票选择能力的最好方法。信息系数法由预 测的几个相互联系的结果组成,其步骤如下:
第一步:对整个行业的股票从相对最具吸引力到相对最不具吸引力进行等级划分。
第二步:观察它们在随后期间的业绩,并根据所观察的结果,在相同的范围内将股票 从业绩相对最好到相对最差再进行等级划分。预测等级和实际等级是完全一致的。一般 地.我们可以利用以下模型衡量预测等级FR (Forecasted Rank)和AR (Actual Rank)之 间的关系:
AR = a + IC(FR)+e
该等式表明,实际等级依赖于一个常数项a、预测等级FR以及FR对AR的影响系数 IC和一个有零期望值和标准差的误差项e。由于FR和AR这两个等级分布有相同的期望 值和标准差,所以常数项a、斜率项IC和误差项e的标准差可以被明确地加以解释。如果 信息系数(IC)应等于1,常数项为0,它表明预测能力很完美。当然,在一个竞争性和 有效率的市场中,这种预测能力是根本不可能的。在另一个极端,即完全缺乏预测能力 时,IC = 0,常数项a等于AR的平均值,误差项e的标准差等于AR的标准差。如果IC 在0与1之间,常数项在AR与。之间,标准误差在平均标准差与0之间,则表明有一定 的预测能力,但低于完美的预测能力,仍然好于随机选择的结果。
显然,信息系数法有一些特殊的优点:第一,便于确认是否具有一致的股票选择能 力;第二,便于将股票选择能力与识别一般市场和主要类别资产动态的能力进行区分;第 三,能为股票选择的几个不同信息来源进行最优组合提供框架。
当然在实际中,如果IC值达到0.1~0.2是比较好的。
(3) 建立策略相关分析:分析策略与已有策略在流动性和收益的相关性,以确保投资 广度。由于长期资本公司(LTCM)的倒闭,以及美国国债市场当中刚发行的国债(on- the-run Treasury)比发行很久的国债(off-the-run Treasury)的资产定价异常的情况下, 越来越多的金融投资者意识到流动性是金融资产的一个非常重要的特性,把流动性因子加 入资产定价模型中,可以更加全面以及准确地对金融资产进行定价。
2.策略的试运行
策略的试运行有很多种策略,我们推荐按基金的回测换手率判断建仓时机和数量。 基金的股票换手率是基金股票交易量与这期间平均股票市值的比值,衡量了基金经理 投资组合变化的频率,帮助判断某只股票持有平均时间的长短。计算公式如下:
股票换手率=辭1酬
基金的股票换手率的高低反映了基金在报告期内买卖股票操作的频繁程度。换手率低 说明基金的投资风格相对稳健。注重通过买入持有的策略给投资者创造回报;换手率高则 说明基金的投资风格更加灵活主动,谋求通过波段操作来增加基金的收益。
指数型基金可以算是个非常接近无风险受益的投资,完全被动操作,Alpha值小于0, 但是非常接近0。当然不同的跟踪指数本身还和全市场有一定的差别。2014年的情况,深 证300指数的收益要高于全市场的平均收益,Alpha>0o
所谓的Alpha投资就是通过选股、选行业来获取超额收益。目前量化基金里提出 Alpha概念的有上投Alpha、嘉实量化Alphao
另外一种重要的指标——Beta是指相关度,即某个投资和全市场(或者选定的参照指 标)的比例。Beta=l.完全相关,沪深300指数基金的Beta就应该非常接近1。如果以沪 深300做参考,上半年深证100ETF的Beta就是略大于1。
所谓的Beta投资,体现在仓位控制上,如果一个基金的股票上限是60%,那么它相 对于全市场指数的Beta就会很低,因为其他40%的投资与现金或者债券和股市相关度很 低。Beta投资不侧重选股,而侧重仓位控制,所以下跌行情下,跌幅就会小。如果敢于空 仓股票,全仓债券,还可能获得正收益。
所以我们通过Alpha、Beta值分离基金的收益,是关注于长期的业绩和风险的平衡。 Alpha越大收益越好,相同Alpha情况下Beta值小,风险就低。
现今市场上共有21只量化公募基金,我们选取其中8只进行说明。具体Alpha和 Beta指标如表7-5所示:

由表7-5可知,在这8只公募量化基金中,在选定的基准的前提下,富国沪深300增 强拥有最高的Alpha,也就是超额收益。但是相应的,其Beta值也最高。Beta越高说明其 系统风险越高,同样的这只基金得到的补偿也越高。
在这8只量化基金中,长盛量化红利股票的Beta值最低,说明其系统风险最低。同 时相对于其他基金,这只基金的Alpha也相对较低。
(2) 交易成本分析:分析冲击成本,了解策略拥挤程度。冲击成本的定义是“在特定 的市场,在任意一个时点,以事先规定的量执行一笔交易,未能按照预定价位成交而多支 付的成本”。如一个基金在1OORMB的当前价位买100000股A公司的股票,由于在 IOORMB价位的卖单只有50000股,所以基金公司不得不在更高的价位买入剩下的50000
4. 策略的仓位调整
仓位调整附加值分析:分析基金经理的仓位调整价值。基金的资产配置一直被看作股 票市场的风向标。很多投资者将基金的股票投资仓位作为下一阶段投资策略的重要参考指 标。发现基金重仓便是看好下一阶段的走势,发现基金轻仓便是看淡下一阶段的走势。基 金仓位可以作为判断股市重要顶部和底部的精准指标,遗憾的是这个指标是反向的。也就 是说当基金仓位达到高点的时候往往意味着股市可能岀现顶部,而当基金仓位达到低点的 时候往往意味着股市可能出现底部。
5. 策略风险控制
计算策略的VaR: 了解最大下行风险。
受险价值(Value-at-Risk, VaR),是指在正常的市场条件和给定的置信水平内,用 于评估和计量任何一种金融资产或资产组合既定时期内所面临的市场风险大小和可能遭受 的潜在的最大价值的损失。
下行风险是衡量收益率尾部的风险。在基金的日常管理中,我们通过观察最大回撤来 做出是否继续持仓的判断。例如,损失超过最大回撤的一半,减持50%;收益反弹超过最 大回撤的一半,回到正常仓位;损失超过最大回撤,清仓。
以磐华义正量化基金为例,这只量化基金的主要风控手段是将所有的基金投资者分为 两种:优先级合伙人和次级合伙人。优先级合伙人的岀资级为4000万元,次级合伙人的 出资级为1000万元。当基金专户出现亏损,先由次级合伙人承担。当亏损达到资产的 90%,那么基金将被强行平仓,以保障合伙人的利益。
(二)日常运维管理
当投资管理委员会成立,并且确定了其各部分职能以及具体模型的同时,我们还要关 注基金的运行与维修。
1. 盘前巡检
量化投资基金可以基于一个专门的量化投资平台进行。所以在我们操作量化投资平台 之前,我们应检査数据与系统是否正常,数据是否已经导入等。
2. 盘中监控
在投资交易过程中,基金管理委员会的成员应该监视盘中整个行情流、交易情况、平 仓情况、交易所时间等,以免差错。
3. 盘后检查
在投资交易结束之后,应发送每日清算情况,与回测模拟交易数据进行对比,磁盘 清理等。
4. 异常处理
在操作过程中,发现策略报错、交易模块报错、停电、交易所问题等时,投资管理委 员会应找出原因,及时解决。

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