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量化投资分析:量化投资基金持续性分析的理论与实例

炒股入门, 炒股入门 2022-04-11 量化交易 460 ℃ 0 评论

基金业绩的持续性是指基金的业绩在不同时期的表现是否一致,前期业绩好的基金在 下一期是否也表现较好,前期业绩不好的基金在下一期是否表现也不好。如果基金业绩表 现一致就认为业绩具有持续性;反之,则认为业绩不具有持续性。对投资者而言,如果基 金的业绩具有持续性,那么投资于前期表现好的基金在下期也能有比较好的收益,这就为 选择基金提供了一个标准,当然事情并不总是这么简单,基金业绩可能仅在某一阶段具有 持续性,而在另一阶段不具有持续性。
对基金公司而言,在一定程度上可以通过对基金业绩持续性的研究考察来判断基金业 绩是来源于投资能力还是运气,如果良好的业绩来源于运气,那么这种业绩就不会具有持 续性。我国基金业历史较短,但发展迅速,学术界与实务界对基金的行为也多有争论,研 究基金业绩的持续性对于认识基金对中国股市的作用,对于投资者挑选基金、促进基金的 优胜劣汰和基金业的长期健康发展都有重要的意义。
使用不同方法对基金的业绩进行研究,可能会岀现有一定差异的结果,因此,采用以 下两种方法分别对基金业绩进行排序分析,以比较不同方法下基金的业绩差异。
1. 回归系数法
回归系数法是利用横截面回归的方法来研究基金前后期的业绩表现是否存在正相关, 研究采用Goetzmann & Ibbotson (1994)方法,以6个月期为例,具体检验方法为:在t月 初,以t-6月初至t-1月末作为排名期,以t月初至t + 5月末作为检验期,分别计算该产 品在排名期与检验期的期间收益率和同期无风险收益率,从而计算岀排名期和检验期的期 间超额收益率。以对应期的一年期银行定期存款利率作为无风险收益率,同期银行利率维 持在3.50%,利用上证综合指数的年化收益率作为市场组合收益率。
而后,为考察产品业绩在整体行业中的相对表现,剔除市场走势连续对回归结果的影 响,对产品排名期和检验期内的业绩进行横截面标准化处理,如下所示:

其中,excess*为产品i在t-6月初至t-1月末的超额收益率;av&和std•分别为同期 产品超额收益率的横截面均值及标准差;excess*为产品i在t月初至t + 5月末的超额收 益率;av卽和stck分别为同期产品超额收益率的横截面均值及标准差。
然后将上述两个指标进行如下回归以检验产品业绩是否存在持续性:

若回归系数b显著大于0,则基金业绩存在持续性。
由表7-10和表7-11,我们看出公募量化基金的P值达到41%,说明系数b不具显著 性。私募量化基金的P值很小,所以用我们的样本得出的检验结果是系数b具有显著性。 所以,仅就回归系数法,我们可以判断,私募量化基金的收益具有持续性,而公募量化基 金的收益不具有持续性。
2. 动量检验法
本部分研究主要用Lee & Swaminathan (2000)和郭世宗(2001)的方法,通过将基 金的业绩进行排序,构造形成期和检验期,并根据排序结果构建不同的虚拟投资组合,以 此来考察基金的业绩是否具有持续性或具有反转的特性。这种方法在某种程度上克服了基 金存续时间短而给研究基金业绩的持续性所带来的问题。具体实证研究步骤设计如下:
(1) 构成形成期和检验期。如图7-14所示。

(2) 构造赢家与输家组合。首先我们计算样本基金在形成期的收益,其计算方式如下:

其中,J为形成期月数;*为基金在时点T + t时的月报酬。
计算出所有样本基金在T之前J个月的乘积收益后,以此为基点,将基金的收益进行 排名。取排名靠前的基金按相同的投资比例构成赢家组合,取排名靠后的基金按相同的投 资比例构成输家组合。
(3) 计算赢家和输家组合在检验期的收益率。在建构出赢家组合与输家组合后,再根 据乘积法(Multiplicative Method)计算出赢家与输家组合在以时点T为基点,往后持有k 个月检验期的月平均收益率。乘积法的计算方式:

其中,WFR「K为赢家组合检验期的平均月收益率;LFRRK为输家组合检验期的平均月 收益率;WFT为赢家组合中的基金数;LFT为输家组合中的基金数;而宀为贏家组合中基金在时点T+t的月收益率;r^.T+,为输家组合中的基金在时点T + t的月收益率。
(4)检验基金的收益是否具有持续性。这里我们使用独立样本检验来考察赢家组合检验期的平均月收益率的均值是否显著大于输家组合检验期的平均月收益率的均值,若贏家组合检验期的平均月报酬率的均值显著大于输家组合检验期的平均月报酬率的均值,这表明利用动量策略可以获得超额收益,也表明基金的业绩具有持续性,反之则不具有持续性。

下面以量化公募基金以及量化私募基金产品的收益率为例,介绍动量检验法的持续性 检验结果。
表7-12报告了动量检验法检验的结果,表明排名期表现较好的私募产品在检验期表 现同样较好。而表7-13说明排名期表现较好的产品在检验期表现同样较差,不符合在私 募量化投资产品中得到的结论,故公募基金中的量化投资产品业绩不具有持续性。

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