财务报表分析51-上市公司财务状况质量的综合分析方法

在对企业财务状况质量进行分析时,信息适用者经常受到诸多问题所困扰。例如,怎样才能称为财务状况好?应当如何对企业财务状况质量进行综合分析?在面对上市公司的财务报表时,应该从那里入手,又应该关注哪些重要方面?本节将回答这些问题。

一、财务状况以及良好的财务状况所具有的特征

(一)财务状况关于对财务状况概念的认识,从目前的情况来看,主要有以下几种认识:1.财务状况是指企业的资产、负债状况在美国会计界,常常将资产负债表也称为财务状况表(Statement ofFinancial     Position)。显然,这里的“财务状况”指的是资产、负债状况。在我国,注册会计师对被审计企业出具的审计意见中,经常出现“上述会计报表…在所有重大方面公允地反映了公司×年×月×日的财务状况和截至该日止年度的经营成果及现金流量 状况”。这里的财务状况,应当指的是企业的资产、负债状况。2.财务状况是指企业能用货币表现的某些方面大家知道,在企业编制财务状况变动表时,基于对“财务状况”的不同理解, 实务中有多种编制基础:在将“财务状况”理解为“营运资本状况”并以此为基础编制财务状况变动表时,财务状况变动表实际为“营运资本状况变动表”;在将“财务状况”理解为“现金以及现金等价物状况”并以此为基础编制财务状况变动表时,财务状况变动表实际为“现金以及现金等价物变动表”(也即现在的现金流量表);等等。我们认为,应当对财务状况作比较广义的理解。这是因为,在上市公司的三张基本报表之间,存在着十分重要的数量联系:利润及利润分配表中的最后项目“未分配利润”的金额一定等于资产负债表所有者权益项目中的“未分配利润”的金额;现金流量表中“现金及现金等价物的净增加额”项目的金额一定等于资产负债表中的“货币资金”项目的年末与年初金额之差与“短期投资”项目中属于现金等价物部分的年末与年初金额之差的和(在上市公司没有短期投资或者短期投资中没有现金等价物的情况下,现金流量表中“现金及现金等价物的净增加额”项目的金额一定等于资产负债表中的“货币资金”项目的年末与年初金额之差)。这就是说,企业的利润表是资产负债表中“未分配利润”项目的展开说明,现金流量表则是对资产负债表中“现金及现金等价物” 年度内数量变化的展开说明——三张报表原来是一张报表!因此,不管出现多少张报表,它们 都是一张基本报表——资产负债表和说明其某些方面的其他报表的组合体。因此,我们除了可以将资产负债表称为“财务状况表”外,我们也可以将利润及利润分配表称为“盈利状况及利润分配状况表”、将现金流量表称为“现金流量状况变动表”。据此,我们可以进一步认为,企业的财务状况,既可以指企业某张报表所反映的企业特定侧面的“状况”,也可以指企业特定报表的特定项目“状况”。概言之,凡是企业能用货币表现的方面的状况,我们都可以称之为是“财务状况”。

(二)良好的财务状况所具有的特征那么,良好的财务状况具有什么特征呢? 实际上,在到目前为止的专业文献中,我们还没有见到关于此问题的系统化论述。这是因为, 这个问题就象是“健康的人的身体具有什么特征”一样难以回答。在这里,我们只能根据我们的理解,对良好的财务状况的特征进行描述。我们认为,良好的财务状况应该具有如下特征:

1.企业具有一定的盈利能力,利润结构基本合理在这里,我们所说的“一定的盈利能力”是指,在企业会计政策保持一贯性的条件下,在绝对额上,企业具有大于零的净利润;在获利能力 比率上,其净资产收益率、总资产报酬率、营业利润率等指标在同行业中处于平均水平以上。

而“利润结构基本合理”有以下两层含义:

第一,在企业的利息和税前利润(即净利润加上所得税和利息费用)的构成中,其投资收益与“利息和税前利润减除投资收益以后剩余的其他利润”(下称“其他利润”)之间的数量结构与企业资产总额中的对外投资与“资产总额减去对外投资以后剩余的其他资产”(下称“其他资产”)之间的数量结构相匹配,没有出现在对外投资结构没有实质性变化的情况下,在利润表中出现营业利润下跌的同时,投资收益的数额按照净利润稳定增长的要求来“救驾”、投资收益与营业利润在金额上出现“互补性”变化的情形。我们的基本思路是:企业的资产总额带来了利息和税前利润,其中,对外投资带来了投资收益,其他资产带来了其他利润。因此,利润表中的利润结构应该与资产负债表中的资产结构相适应。

第二,企业的费用在年度之间没有出现不合理的下降。我们知道,企业的营业费用、管理费用等期间费用,其金额总量的变化按照与企业经营业务量水平的关系可以分为变动费用和固定费用。其中,总额随着企业经营业务量水平的高低成正比例变化的费用为变动费用; 总额不随企业经营业务量水平的高低变化而保持固定的费用为固定费用。这就是说,在企业各个年度可比同类费用的走势上,其总额应该与经营业务规模相适应,即一般情况下,企业的期间费用会随着经营业务规模的提高而增长。但是,在企业经营业务规模因为竞争加剧的原因而下降的情况下,期间费用的规模由于参与竞争需要更多费用投入的原因也不一定会降低。因此,我们应该对企业在年度间费用下降(直接对利润增长或不降低做贡献)的和理性进行分析。

2.企业各类活动的现金流量周转正常从现金流量的角度来说,良好的企业财务状况的表现应该是各类活动的现金流量周转正常,现金流转状况体现了企业短期与长期的发展目标。

第一,稳定发展阶段企业经营活动现金净流量应该对企业的利润有足够的支付能力。对于那些商品经营活动占有较大比重的企业来说,经营活动的现金流量是企业短期内最稳定、最主动、最可以寄予希望维持企业经常性资金流转的现金流量。在投资收益所对应的现金流入量经常表现为具有较强的波动性的情况下,企业经营活动的现金流量可能会主要用于下列用途:(1)支付利息费用;(2)支付本年现金股利;(3)补偿本年度固定资产折旧和无形资产摊销等摊销性费用;(4)补偿本年度已经计提、但应由以后年度支付的应计性费用;(5)如果还有剩余的现金流量,则剩余的净现金流量可以为企业对内扩大再生产、对外进行股权和债权投资提供额外的资金支持。也许有读者会问,投资收益也会产生现金流量,也可以用于上述各个用途。为什么对经营活动的现金流量提出如此高的要求?确实,投资收益也会产生现金流量,也可以用于上述各个用途。但是,除了投资的出售价格高于买入价格所引起的投资收益(主要发生在短期投资和对长期投资的处置上)企业可以直接获得现金流量以外,不论是债权投资收益(利息收益),还是股权投资收益(既可以权益法确认,也可以成本法确认),其所引起的现金流量取决于被投资者的现金支付能力!对投资者而言,完全不象经营活动的现金流量那样有直接的控制能力。因此,在正常的分析中,对投资收益所引起的现金流入量作为“意外的惊喜”来处理, 可能有利于掌握对现金流量规划的主动性。

第二,投资活动的现金流量体现了企业长期发展的要求。从企业投资活动引起的现金流出量来看,企业的投资活动明显地分为两类:(1)为对内扩大再生产奠定基础,即购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金;(2)对外扩张, 即对外股权、债权支付的现金。上述两类活动,将为企业未来的发展奠定基础,因而应该体现企业长期发展战略的要求。因此,此类活动的现金流量应有较强资活动现金流量周转的状况,为上述两类活动服务。在企业经营活动现金流量、投资活动现金流量周转的结果为小于零、需要其他途径的现金来源,而企业又没有累积的现金的时候,筹资活动应该适时筹资,以满足上述两类活动的现金需要;在企业经营活动现金流量、投资活动现金流量周转的结果为大于零、需要其他途径的投资活动来消耗现金,以获取更多利润的时候,筹资活动应该积极寻找投资方向,以消耗上述两类活动积累的现金,为企业创造效益。

3.资产质量较好,企业的资产结构能够满足企业短期和长期发展以及偿还债务的需要这里的资产质量,不是指特定资产的物理质量,而是指特定资产在企业管理的系统中发挥作用的质量, 具体表现为变现质量、被利用质量和与其他资产组合增值的质量等方面。换句话说,资产对不同的企业而言,具有相对有用性。一项资产,即使是物理质量再好,如果在特定企业中不能发挥作用,也不能算作该企业的优质资产,而只能算作不良资产。但是,如果该资产在另外的企业中能够得到较好利用,发挥较好作用,则应作为这个另外企业的优质资产。从不同资产的功用来看,不同的资产有不同的功用,因而其质量的表现也各不相同:

第一,企业的经营性流动资产(流动资产减去短期投资)是企业短期内最具有活力的资产,也是经济增长的主要来源、偿还短期债务的主要保障。因此,高质量的经营性流动资产,应该表现为较为适当的流动资产周转率(注意存货周转率与应收款项(即应收账款与应收票据指和的周转率)周转率的反向关系)以及较强的偿还短期债务的能力。应该特别注意的是:(1)在利润表中的毛利率呈现下降的态势下, 如果企业的存货周转率下降、存货积压,则企业未来的经营活动将极有可能面临价格跳水、营业利润大幅下降的局面;(2)其他应收款与待摊费用,是经营性流动资产的主要不良资产区域,其规模将直接影响企业的经营活动的成效。

第二,企业的对外投资,体现了企业谋求对外扩张或者赚取非主营业务利润的努力。因此, 高质量的短期投资,应该表现为短期投资的直接增值;高质量的长期投资,则应该表现为:(1)投资的结构与方向体现或者增强企业的核心竞争力,并与企业的战略发展相符;(2)投资收益的确认导致适量的现金流入量;(3)外部投资环境有利于企业的整体发展。

第三,企业的固定资产和无形资产,是企业从事长期发展的物质基础和技术装备水平。因此,固定资产和无形资产的质量评价,主要应取决于这两项资产所能够推动的企业经营活动状况。高质量的固定资产和无形资产,应当表现为:(1)其生产能力与存货的市场份额所需要的生产能力相匹配,并能够将符合市场质量需要的产品推向市场,并获得利润;(2)周转速度适当,资产的闲置率不高。

4.资本结构较为合理,资本结构质量较好在日常活动中,对资本的理解,有多种多样。主要有:(1)资本是指企业的实收资本,即拥有分红权的股东入资;(2)资本是指企业吸收的股东入资;(3)资本是指企业的所有者权益总额;(4)资本是指企业有代价的负债(即贷款以及融资租赁固定资产所引起的负债等)与所有者权益之和以及(5)资本是指企业的负债与所有者权益之和。在这里, 我们所说的资本,是指企业的负债与所有者权益的和。因此,资本的结构,是指资产负债表右边的结构。至于什么是合理的资本结构,在一般的财务管理的书籍中,是难以直接得到答案的。但是,从财务管理书籍中关于资本成本以及资本结构与企业价值之间的关系的讨论内容中,我们至少可以得出强烈的印象:(1)合理的资本结构应该具有较低或者最低的资本成本;(2)合理的资本结构应该能够导致企业的股权价值较高或者最高。但是,我们在企业管理的实际中,发现一些资不抵债、或者资产质量严重不良的企业,仍然能够筹集到负债资金。而一些具有发展潜力或者发展前景的企业,则会举借使得企业资本成本明显提高的债务。这些现实值得我们深思:如何看待企业资本结构的合理性问题?实际上,在企业筹资的过程中,企业首要考虑的问题,并不是我们前面提到的资本成本和企业股权的市场价值因素, 而是企业的生存和发展。这就是说,在面临生存问题的时候,企业筹资时首要关注的是通过筹资解决企业眼前的困境;在涉及到发展问题的时候,企业在筹资时首要关注的不是增量筹资对企业资本成本的影响是高还是低,而是该增量筹资所对应项目在未来提供经济效益的能力:如果该增量筹资所对应项目在未来提供的经济效益足以补偿筹资成本,则该筹资在经济上就是可行的。因此,我们认为,考虑资本结构的合理性,主要应关注资本结构的质量。资本结构的质量是指企业资本结构与企业当前以及未来经营和发展活动相适应的质量。具体来说,企业资本结构质量主要应关注以下几个主要方面:

第一,企业资金成本的水平与企业资产报酬率的对比关系;

第二,企业资金来源的期限构成与企业资产结构的适应性;

第三,企业的财务杠杆状况 与企业财务风险、企业的财务杠杆状况与企业未来融资要求以及企业未来发展的适应性;第四,企业所有者权益内部的股东持股构成状况与企业未来发展的适应性。下面分别进行讨论。

第一,企业资金成本的高低与企业资产报酬率的对比关系。一般来说,资金成本是指企业取得和使用资本所付出的代价,主要包括筹资过程中的筹资费用和使用过程中的使用费用。其中, 筹资费用是指企业获取资金来源(如发行债券、股票以及其他筹资方式)过程中发生的申请、登记、印刷等费用;使用费用则是指企业在一定时期内因使用资金而支付给资金提供者的报酬,如利息、股利等。这样,从财务管理的角度来看,除去筹资费用外,企业从债权人处筹集的资金(负债)与从股东处筹集的资金(资本),均存在资金成本的问题。企业的资金成本,应该是指企业的负债成本与股东入资成本的加权平均成本。

因此,从成本效益关系的角度来分析,只有当企业的资产报酬率(应当为企业的利息和税前利润与企业总资产之比)大于企业的加权平均资金成本时,企业才能在向资金提供者支付报酬以后使企业的净资产得到增加,企业净资产的规模得以扩大。反之,在企业的资产报酬率小于企业的加权平均资金成本时,企业在向资金提供者支付报酬以后,将缩减企业的净资产, 企业净资产的规模将逐渐缩小。这就是说,在企业的加权平均资金成本大于企业的资产报酬率时,企业的资本结构将导致企业的净资产逐渐萎缩。在这种情况下,我们只能认为企业的资本结构质量较差。

第二,企业资金来源的期限构成与企业资产结构的适应性。从期限构成的角度来看,企业资金来源中的所有者权益部分,在有限责任公司的条件下,属于永久性资金来源。企业资金来源中的负债部分,则有流动负债与长期负债之分。按照财务管理理论,企业筹集资金的用途,决定筹集资金的类型:企业增加永久性流动资产或增加长期资产,应当通过长期资金来源(包括所有者权益和长期负债)来解决;企业由于季节性、临时性原因造成的流动资产中的波动部分,则应由短期资金来源来解决。如果企业的资金来源不能与资金的用途相配比,在用长期资金来源来支持短期波动性流动资产的情形下,由于企业长期资金来源的资金成本相对较高,企业的效益将会下降;在企业用短期资金来源来支持长期资产和永久性流动资产的情形下,由于企业的长期资产和永久性流动资产的周转时间相对较长,企业可能经常会出现急迫的短期偿债的压力。这就是说,企业资金来源的期限构成与企业资产结构相适应时,笔者认为企业的资本结构质量较好,企业的资本结构质量较差。

第三,企业的财务杠杆状况与企业财务风险、企业的财务杠杆状况与企业未来融资要求以及企业未来发展的适应性。企业的财务杠杆,一般可以表现为三种关系: 即负债与资产的对比关系(即资产负债率)、负债与所有者权益的对比关系、或长期负债与所有者权益的对比关系。实际上,上述三种关系所表现的实质内容是一致的:即表现在形成企业资产的财务来源中,负债所占有的相对规模。按照一般的财务管理理论,企业财务杠杆比率越高,表明企业资源对负债的依赖程度越高。在企业过高的财务杠杆比率的条件下,企业在财务上将面临着两个主要压力:一是不能正常偿还到期债务的本金和利息,二是在企业发生亏损的时候,可能会由于所有者权益的比重相对较小而使企业债权人的利益受到侵害。受此影响,企业从潜在的债权人那里获得资金的难度会大大提高。这就是说,企业在未来进行债务融资以满足未来正常经营与发展的难度会因企业较高的杠杆比率而提高。因此,较高财务杠杆比率的企业,其财务风险相对较高。

第四,企业所有者权益内部的股东持股构成状况与企业未来发展的适应性。企业所有者权益内部的股东持股构成状况,主要是指两个方面:一是指在企业的所有者权益的结构中,普通股与优先股的构成比例;二是指在企业的普通股份的构成中,控制性股东、重大影响性股东和非重大影响性股东的持股者的构成状况。由于优先股份一般没有表决权,因而我们在下面的讨论中,将主要针对第二种股东构成进行讨论。我们知道,按照企业股权持有者对企业的影响程度,一般可以将企业的股东分为控制性股东、重大影响性股东和非重大影响性股东三类。其中,控制性股东将有权决定一个企业的财务和经营政策;重大影响性股东则对一个企业的财务和经营政策有参与决策的权力,但并不决定这些政策;而非重大影响性股东则对被持股企业的财务和经营政策几乎没有什么影响。显然,控制性股东、重大影响性股东将决定企业未来的发展方向。因此,在对企业的资本结构进行分析时,必须关注企业的控制性股东、重大影响性股东的背景状况:谁在控制(和重大影响)着某一特定企业?控制(和重大影响)着某一特定企业的股东有没有能力将企业引向光明的未来?

二、上市公司财务状况质量的综合分析方法

(一)综合浏览在面对一张企业的财务报告(年度报告、半年度报告或季报时),分析者或者信息使用者首先应当对该报告进行综合浏览。在进行综合浏览时,主要应当关注下列方面:1.企业所处的行业以及生产经营特点了解企业所处的行业以及生产经营特点非常重要。这是因为,企业所处的行业以及生产经营特点在很大程度上决定了企业的资产结构、资本结构、收入的确认方式、费用的结构、盈利模式以及现金流量的特征等。此外,了解企业所处的行业以及生产经营特点,还可以为企业间财务状况的比较奠定基础。2.企业的主要股东,尤其是控制性股东了解企业的主要股东,尤其是控制性股东,可以使分析者或者信息使用者掌握分析对象的股东

“背景”或者“后盾”。分析者或者信息使用者可以根据企业的主要股东,尤其是控制性股东来判断:这些主要股东,或者控制性股东对企业的支持是什么呢?除了资本入资以外,在企业的发展中是否还有其他贡献?3.企业的发展沿革了解企业的发展沿革等信息,分析者或者信息使用者可以在一定程度上对企业未来的发展轨迹作出判断。分析者或者信息使用者应当特别关注下述问题:(1)企业控制性股东的变化情况;(2)企业所从事的产业结构、产品结构的发展变化情况;(3)企业组织结构的变化情况;等等。4.企业高级管理人员的结构及其变化情况通过对企业高级管理人员的结构及其变化情况的了解,分析者或者信息使用者可以对企业高级管理人员的背景、能力以及协作性等方面进行分析。

(二)比率分析在对企业的财务报告进行综合浏览以后,分析者或者信息使用者就可以进行初步的财务比率分析了。可以重点考察的比率包括:(1)获利能力比率,包括毛利率、营业利润率、净资产收益率、资产报酬率、利息保障倍数以及每股利润(收益)等;(2) 财务状况比率,包括流动比率、速动比率、资产负债率、商业债权周转率(应该考察应收票据与应收账款合在一起的回收期)、存货周转率、流动资产周转率、固定资产周转率、总资产周转率(在对外投资占总资产比重较大的条件下,总资产中应该减去对外投资)、商业债务(应付票据与应付账款之和)平均付账期等。在计算出来上述主要比率以后,就可以进行年度间的相同比率比较了。

(三)结合报表附注中关于报表主要项目的详细披露材料,对三张报表进行比较分析通过前两步的分析,分析者或者信息使用者已经对企业的财务状况有了初步的认识了。但是,上述分析离对企业财务状况进行质量分析、透视企业的管理活动还远远不够。要达到对企业财务状况净性质量分析、透视企业的管理活动的目的,就必须结合报表附注中关于报表主要项目的详细披露材料,对三张报表进行比较分析。1.对利润表(含利润分配表)进行分析利润表是企业财务成果及其分配过程的集中体现。因此,该表表明了企业的“面子”。正是由于“面子”的原因,才使得利润表(含利润分配表)成为了企业操纵财务信息的重灾区。对利润表(含利润分配表)进行分析,应当关注以下几个方面:

第一, 关注毛利率的走向。企业整体的毛利率下降(如近几年的家电企业),或者意味着企业所生产的同类产品在市场上竞争加剧,或者意味着企业所从事的产品的生产和经营活动的进入壁垒较低。在毛利率下降的情况下,企业要想获得营业利润的稳定增长,就必须在扩大市场份额上下功夫。

第二,对企业营业收入的结构进行分析。主要关注营业收入的产品结构、地区结构等构成。

第三,关注企业各项费用的绝对额在年度间的走向以及各项费用与营业收入相对比的百分比走势。这种分析,可以将企业各项费用发生的不正常因素迅速地找出来。

第四,关注企业的营业利润与投资收益之间是否出现了互补性变化趋势。当然,营业利润与投资收益之间出现互补性变化并不一定就是利润操纵的结果。但是,读者有充分理由对营业利润低迷时的投资收益增长保持警惕。第五,关注企业的现金股利分配政策。企业现金股利分配政策,既可以在一定程度上反映企业利润的质量,也在一定程度上反映企业的管理层对企业未来的信心程度:利润质量不好、对利润支付能力较差,以及对未来盈利能力信心不足的企业,是难以考虑支付大规模的现金股利的。2.对现金流量表进行分析现金流量表反映了企业与利润表相同会计期间货币资金与现金等价物之和的收支汇总情况。该表反映了企业的“日子”。正是由于“日子”的缘故,我们才更应该关注现金流量表的情况。这是因为,造利润较为容易,造现金流量较为困难。对现金流量表进行分析,重点应该关注以下内容:

第一,经营活动现金流量的够用程度。前已述及,经营活动的现金流量,最好能够完成:(1) 补偿固定资产折旧与无形资产摊销费用;(2)支付现金股利;(3)支付利息费用。在经营活动现金流量难以完成上述支付的条件下,企业或者收款出现了问题,或者付款出现了问题。当然,也有可能是企业编错了报表。

第二,投资活动的现金流出量与企业投资计划的吻合程度。作为投资流出,除了短期投资以外,不论是购建固定资产、无形资产,还是对外股权和债权投资支出, 都不应该是“心血来潮”的结果,而应该是在进行充分的研究与论证以后决策的结果。因此, 应该关注投资活动的现金流出量与企业投资计划的吻合程度。一般来说,投资活动的现金流出量代表了企业的扩张态势。

第三,筹资活动的现金流量与经营活动、投资活动现金流量之和的适应程度。3.对资产的结构、变化、资产质量以及资本结构进行分析在分析中,应该重点关注企业资产与企业经营特点的吻合性、企业资产负债表中重大的变化项目、变化的原因以及变化结构对企业财务状况的影响、企业的税务环境、融资环境等内容。关于这部分内容的分析方法,书中已有大量论述,在此不再赘述。

(四)对合并报表的分析和利用在对公司个别报表进行上述分析以后,信息使用者和分析者还可以结合合并报表进行进一步分析。

第一,合并报表可以揭示内部关联方交易的程度。我们这里的内部关联方,是指以上市公司为母公司所形成的纳入合并报表编制范围的有关各方。内部关联方交易的特点是:在进行合并报表编制时均被剔除,在合并报表中不予包括。这样,存在内部关联交易的有关项目,将会越合并越小。主要体现在应收款项、存货、长期投资、应付款项、营业收入、营业成本、投资收益等项目。

第二,合并报表可以展示以上市公司为母公司所形成的纳入合并报表编制范围的企业集团所“存在”的资源规模及其结构。在上市公司较少进行经营活动、以对外股权投资为主的条件下,仅仅分析上市公司自身的报表将难以分析企业的资产结构。此时,对合并报表的分析将十分重要。

第三,可以通过比较相关资源的相对利用效率来揭示企业集团内部管理的薄弱环节。例如,可以通过比较合并报表与上市公司报表的固定资产、存货、货币资金、营业收入、营业成本等项目,了解在上市公司和上市公司以外的其他纳入合并报表编制范围的公司之间,那一部分资产的利用效率更高一些。 \\(\)\[\]\\\\\”’\’

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