财务报表分析54-避免陷入“利润泡沫”、“现金泡沫”、“资产泡沫”

有人将股市比喻为啤酒,没有泡沫啤酒就不成为啤酒,所以股市没有泡沫是不可能的。股市存在泡沫的原因是多方面的。由于媒体极端发达,网络、电视、报纸、杂志等众多方式给了大众了解信息的广泛渠道,同时也给了公司、券商、投机者众多的手段来操纵市场,不可否认,股市中的泡沫是对不实信息的炒作造成的。另外,也是由于企业的财务报告中存在泡沫, 引致股市存在泡沫。总的来看,影响较大的是三类泡沫:利润泡沫、现金泡沫和资产泡沫。公司的管理层制造泡沫,以影响股市,目的未必是为了诱导投资人,但是如果作为投资人,不将这些泡沫挤出,就会被误导,作出错误的决策。

一、造成泡沫的会计因素我国《企业会计准则》

第 10 条指出“,  会计核算应当以实际发生的经济业务为依据,如实反映财务状况和经营成果。”这里强调“实际”、“如实”,这也反映了我国一贯对会计信息“客观性”的要求。但是什么是“实际发生”,如何才是“如实反映”。这两个问题“准则”没有给予明确的说明,只能从企业涉及的会计业务本身去揭示。

企业的会计业务根据是否具有可验证性可以分为两类:一类是可验证性业务;另一类是需要会计人员作出职业判断的业务。所谓可验证性业务,是指那些可以通过各种凭证来验证业务本身已经发生或已经完成的业务。例如,外购存货的购入发票是验证存货购入的有效凭证。运输发票是货物交付运输的有效凭证。企业中有许多业务是可以验证的业务,对这类业务,经有关环节验证后,即可以作为“实际发生”处理,如实在会计系统中予以反映。由于是根据凭证来确认业务的实际发生,所以凭证的内容决定了企业的财务情况。对于业务凭证也存在可信度的问题,通常外部凭证比内部凭证可信度高,而内部由几个部门批准经手的凭证比一个部门单独处理的凭证可信度高。所以这些业务的确认是根据凭据的记载,并不一定是企业实际业务的如实记载。而需要会计人员作出职业判断的业务是指那些虽然已经发生,但是发生金额需要靠会计人员的职业判断来决定的业务。这类业务的例子在企业中有很多,最常见的有固定资产折旧费用的确定,企业在使用固定资产时,即可以视为这项使用固定资产的业务已经发生,企业因使用固定资产而受益的金额,则以折旧费用来确定,在目前会计准则允许采用多种会计处理方法记提折旧的条件下,对同一种固定资产不同的会计人员会计算出不同的折旧费用。在这种情况下,企业对这类业务入账金额的确定,则难以说“实际为×××元”, 而只能估计确定。正是对这种职业判断性业务的估计处理,才使得企业的财务信息,有可能在一定范围内波动。因此,绝对不可认为,企业的利润为“×××元”,不可能是一个确定的数值, 只是大体上是这样一个数据。从我国目前的情况来看,企业对职业判断性业务的处理及导致的财务信息弹性化主要体现在以下几个方面:

(一)坏账备抵率的确定在前面资产负债表有关内容的讲解中,曾经谈到,对坏账损失的处理,可以采用备抵法,坏账备抵金额由下式计算:坏账备抵金额=期末应收账款余额×估计的坏账率进行的会计处理是,记提坏账备抵,同时记提管理费用(我国现在的会计处理,将坏账损失计入管理费用)。如果记提比例大,管理费用增加,降低当期的利润,减少坏账备抵率,将增加当期利润。我国财务制度中规定企业的坏账估计率应按照年末应收账款余额的 3‰—5‰记提坏账准备,但是企业采用具体的坏账率在这个范围内是可以任意决定的。此外,我国《股份有限公司会计制度》规定,境外上市公司、香港上市公司以及在境内发行外资股的公司,坏账提取比率等由公司自行确定。为了限制公司在进行会计处理中的任意性,会计制度要求企业在财务报告中披露坏账损失的处理方法,并且方法一旦确定不能随意变更,发生变更要在财务报告中披露,并且披露由于会计处理方法的变化而引起的会计影响数。

(二)存货记价方法的选择我们在前面有关内容的讨论中已经提及,企业有多种计价方法对存货进行处理,但任何一种方法处理的结果均会与其他方法确定的期末存货和销售成本出现差异。这种差异可能导致企业损益表中的利润出现差异:如商业企业将发出库存商品价格高估,就会使利润下降。而选择使用哪种方法,完全由企业自己决定。另外,《股份有限公司会计制度》规定,境外上市公司、香港上市公司以及在境内发行外资股的公司,中期期末或年度终了,应对存货进行全面清查,如由于存货遭受毁损、全部或部分陈旧过时和销售价格低于成本等原因,使存货成本比可变现净值高时,按照可变现净值计价,并提取存货跌价准备。存货跌价准备应按单个存货项目的成本高于其可变现净值的差额提取。这些将加剧企业间信息处理的不可比性。如果企业对存货跌价低估就会造成企业报表中存货被高估,产生资产泡沫;同时当期费用减少,利润 被高估,产生利润泡沫。

(三)制造企业对产品制造成本计算方法的不同选择我们在有关资产负债表中存货会计处理的分析中已经知道,制造业存货成本计算中,制造费用与非制造费用之间的划分、各期制造费用的划分、各种产品对公共消耗制造费用的划分以及各种产品制造费用的划分等方面均具有较强的主观性。企业对产品制造成本计算方法的不同选择,构成了企业会计信息弹性化的又一方面。

(四)关于固定资产与存货的分类差异我们已经知道,在企业的会计实践中,应对其使用的耐用生产资料划分成固定资产和低值易耗品。一旦某项资产被划分为固定资产,则将其列入长期资产并在长于一年的时间内计提折旧;而如果被划分为低值易耗品,则将其列入存货,采用一次摊销法、五五摊销法等进行摊销。虽然在有关制度中,对固定资产与低值易耗品的划分作了规定,但实际划分标准则往往由企业确定。

(五)固定资产折旧会计政策的选择折旧会计政策的选择,涉及固定资产的分类、各类固定资产的折旧年限、净残值估计率,直线或加速法等多种因素的制约。而上述任何一种因素的确定,均难以有“唯一正确” 之说。因此,企业折旧额(通常计入当期费用)的估计,也将导致当期财务成果出现弹性化。

(六) 无形资产摊销方法的确定与固定资产的折旧一样,无形资产摊销中摊销期的确定也是主管决定的。与其他资产不同,无形资产对企业的贡献期受人为的因素、市场因素等影响较大,具有较大的不确定性。企业选择摊销期的长短也就有了弹性。其结果,当无形资产摊销期较短时,计入当期费用的无形资产价值就会提高,利润就会下降;反之,将会使企业的利润上升。

(七)其他方面的方法选择其他方面,如长期投资(权益投资)中权益法与成本法的选择应用,在很大程度上由企业主观确定,企业可能浑水摸鱼,应用时选择对自己有利的方法;长期债权投资溢、折价的摊销、或有事项的估计,长期负债利息的确定以及应付债券溢、折价的摊销等,均可能构成企业高估(或低估)利润的因素。企业利用会计准则规定的可以选择的会计政策选择有利于自己的会计处理方法。而实际当中, 会有另外一些合规或不合规的手法操纵财务报表信息,使财务报表中有许多泡沫。

二、企业操纵财务报表形成的泡沫企业为了达到某些目的,人为的制造一些业务或某些业务的金额的行为。

(一)人为地操纵销售活动的实现时间在会计期结束之前,企业如果没有实现预期的销售收入目标,或者利润不尽人意,那么有时会采取虚假销售的办法,将未实现的销售提前确认,虚增当期销售收入与利润,以使信息使用者对其利润水平有较高的评价。在虚增利润的同时会虚增资产,于是产生了利润泡沫和资产泡沫。

(二)人为地操纵销售活动的实现方式在对外开拓市场不能达到满足企业管理层所期望的业绩、管理层难以向有关方面交待其财务成果的条件下,企业有可能利用关联方交易来“实现”较好的业绩:将自己的产品和劳务高价提供给关联企业,同时,又从关联方得到低价的劳务和原材料等生产要素。上市公司的报表附注中关于关联方交易方面的信息, 有助于读者了解企业业绩实现的方式。

(三)与理财活动相结合的操纵活动这类方法具有较大的欺骗性,也是改革开放以来许多企业正在尝试的方法。这方面的一些表现有:1.为改善其资本构成而将债务转化成所有者权益大家知道,如果企业的负债与所有者权益的比例过高,企业就可能面临资不抵债的困境。一些企业为了达到改善其构成比例的目的,可能精心策划将债务转化成所有者权益的所谓“债转股”的“战略”活动:往往首先以一定时期的高利润吸引目前和潜在的所有者,然后再以“优惠”条件“优先”给予债权人,鼓励债权人将债权放弃, 转成企业的所有者。一旦此战略实现,将意味着原来的债权人不会再对企业有债权要求,企业的负债与所有者权益比例好转,结果使企业的债权人风险加大。2.通过对其他企业的兼并、收购、形成企业集团,同时改善母公司的资本构成企业集团的组建,有许多经济上的优越性。但也有一些企业,进行企业集团的组建的目的是要改善母公司的资本构成。母公司在对外投资获取股权时,既可以使用货币资金,也可以用非货币资金(如存货、固定资产、无形资产)对外投资。而上述非货币资金用于对外投资时,往往涉及资产评估。如果资产估价过程中,资产以远远高于原账面净值的价值评估,则这部分差额就会增加企业的“资本公积”。结果既组建了企业集团,又使母公司的资本结构得到改善。但是企业并不是能够利用这种方式进行任意的操纵,因为评估机构的估价不能没有一点根据,而且又可能交纳所得税,这些因素制约了企业进行任意操纵。另外,这种情况也只有在不是商业运作的情况下才会发生,通常通过市场的正常商业运作进行的兼并、收购活动,双方为了各自的利益会尽量使自己资产的估值较高,最终结果就会是不能虚增资产和所有者权益。

(四)采用“自下而上”方式编制报表, 直接在报表中“产生效益”通常企业会在年初制定利润目标,或者对相关方面进行利润承诺。在年末企业如果发现当期利润达不到预期的目标,会以目标利润为起点而进行报表的编制活动。这里所说的“自下而上”的编表方式,是指在编表之前,企业根据其应该达到的利润表的业绩水平(主要表现为净利润、利润总额,这些项目均在利润表的下方出现),自下而上地确定企业经过有的费用水平和收入规模。在此基础上,再比较实际收入和费用,“发现问题、挖掘潜力、解决问题”。如果当期发生的费用超过了当期预期业绩的“承受能力”,则将当期不能承受的部分费用暂时“升格”为资产(往往是递延资产或待摊费用),留待以后消化吸收;如果当期获得的收入规模达不到当期预期业绩的要求,则可以在表上直接调高收入水平,同时增加企业的债权规模;等等。不一而足。

(五)根据理想的比率指标的要求,直接在报表中进行调整我们知道在进行报表分析中,报表使用者经常会使用财务比率分析来评价企业的财务状况。用企业的财务比率和理想比率进行对比,并据此对企业进行评价,这样的比较并不能客观地评价企业,但是这是一种常用的方法。企业为了使自己的报表比率尽量符合理想比率的标准,往往在报表中(特别是在资产负债表中)对某些项目进行临时调整(如将长期投资划为短期投资、将流动负债划为长期负债),以使企业的财务比率能向有关方面“交待”。

三、剔除财务报表“泡沫”成分的简易办法要剔除“泡沫”,就必须对形成泡沫的原因进行了解,上面我们介绍了公司操纵利润的一般手段。

(一)上市公司常用的主要“粉饰”手法

1.利用会计准则和会计制度尚未规范的地方,“创造性”地处理,使得某类经济业务的会计处理有利于公司利润呈现增加。如上市公司通过收购其他销售和利润好的公司以“改善”自己当年的合并利润;上市公司将本应属于当期费用的研发支出作为无形资产、递延资产、长期待摊费用等处理,以使得上市公司的报表“过得去”。2.利用上市公司信息披露方面规定不够详细,基于不同的“理解或认识”进行处理,使得某些重要的财务指标如加权每股收益显得比实际的“好看”。3.利用关联方交易增加利润,比如通过上市的子公司向其母公司出售资产增加利润,以掩饰其主营业务的亏损。4.利用关联方资金往来操纵上市公司经营活动产生的现金流量。比如母公司向上市的子公司提供非经营性的往来资金以改善子公司的经营活动产生的现金流量;或上市的子公司将筹集到的股本资金长期提供给母公司使用,为了掩人耳目,对这 种“肉包子打狗”性质的业务进行“四部曲”式的处理:(1)在账务处理时,增加“其他应收款”(如果上市公司及其雇佣的注册会计师还能维持一定的职业道德水准的话,这种处理可以在报表附注中得到披露);(2)在现金流量表上,将这种流出列入“支付的其他与投资活动有关的现金”;(3)当子公司经营活动现金流量出现困难时,母公司不得不将现金打回子公司,在后者的现金流量表中列入“收到的其他与经营活动有关的现金”;(4)对由此引起的资金使用与招股说明书中约定的资金用途出现的重大差异轻描淡写,简单地陈述成“客观形势的变化”或解释为“企业投资理念的变化”等。产生以上问题的原因是多方面的,比如会计规定存在漏洞,信息披露制度过于笼统存在个人理解的问题;另外一方面,也是非常重要的方面。由于我国市场经济体制不健全,公司上市存在很多限制,使“壳资源”成为稀缺资源,已经上市的公司有些自身经营能力差,但是为了保住上市地位,不被退市,就想尽办法来制造利润,于是出现了种种操纵报表的情况。另外,我国的注册会计师行业发展的时间短,专业人员匮乏,也造成审计质量不高,给上市公司以造假的余地。

(二)分析上市公司财务状况的捷径可以通过以下简易方法将上市公司财务报表中的泡沫成分剔除,达到把握上市公司财务状况的目的:1.看公司利润表结构是否异常。看一个公司的盈利能力,应该主要看它经常性业务的盈利能力。如果一家上市公司主营业务利润或营业利润比较小或者出现负数,而其利润总额较大或为正,那么说明该企业的主要产品和服务已不能盈利或微利,利润是靠营业以外的活动产生的。这样形成的利润很不稳定。目前上市公司存在很严重的介入股票市场的问题,例如四川长虹,2001  年中期报告中,委托理财收入就高达 3600 万,而非经营收入是 7000 多万,就是如此巨大的其他收入使四川长虹保持了中报的微利, 而主营业务的利润实际是亏损。在目前股市变化较大的情况下,不能期望这样的企业可以保持如此高的投资收益。所以在分析报表时,遇到这样的情况要提高警惕。2.将公司利润表中的净利润与其年报和中报“主要财务数据”一栏的“扣除非经常性损益后的净利润”进行对比。如果后者不到前者的一半,说明企业主要依靠非经常性的,或者说偶发性的业务,而不是靠经 常性业务活动。这样的利润水平在可预见的未来是否能继续维持值得怀疑。比如,1999 年在深交所上市的某公司,净利润为人民币 11 900 万元,而其扣除非经营性损益后的净利润却为-881 万元,即经常性业务亏损将近 900 万元人民币,其前景堪忧。3.将公司的利润和现金流量进行对比。如果一家公司利润表显示其营业利润水平不错,但是现金流量表中的经营活动产生的现金流量净额为负值,说明公司虽然有营业利润,但是营业利润的泡沫嫌疑比较大。这是因为企业的商品一旦发出,获得收取货款的权利(会计称之为应收账款),便可以在利润表中实现利润,而不是在收到现金的时候才确认利润。应收账款如果不能及时收回,公司就会“现金贫血”,利润泡沫最终将消失。对应收账款和其他应收款急遽增加的企业要提高警惕,根据实际情况来分析其泡沫成分的多少。4.公司的销售和利润是否呈上升趋势。这可以通过比较本年度和上一年度的主营业务收入、利润总额和净利润来发现。公司的成长性非常重要,在一个竞争的市场环境中,公司停止了成长的步伐,就意味着退步。另外,如果是处在高增长期的企业, 一定注意它的费用增长,借贷能力等情况。处于高增长阶段的公司,对资源的需求很大,如果有充足的资金通常不会有太大的风险。对这样的公司,要分析公司费用的变化情况,如果费用控制很好,特别是对应收账款的良好控制,可以说这个企业具有很好的前景。5.关注招股说明书的包装色彩。特别注意准备或者刚刚上市的公司的招股说明书的财务报表的“财务包装”色彩通常比较严重,导致上市前和上市后业绩差别很大。6.关注“其他应收款”。如果公司资产负债表的其他应收款的数额巨大,那么投资者要特别当心。因为某些上市公司有可能将资金融通给其第一大股东或者其他关联方,而且通过其他应收款出账往往意味着其他单位无偿占用上市公司的资金,这样就侵害了该公司其他股东的利益。这种现象在我国的上市公司中比较多,报表使用者要结合报表附注中对其他应收款的披露来具体分析,并提高警惕。7.关注合并报表和关联方交易的披露。需要注意,合并利润表中主要项目与母公司报表数据之间的差异程度反映了母公司对关联方交易的依赖程度:如果母公司的应用收入大于合并报表的营业收入,说明母公司主要依赖关联方交易;如果母公司的投资受益大于合并报表的投资收益, 则说明母公司盈利的“本事”也要靠对集团内部的投资。8.关注利润表中“投资收益”和现金流量表中“分得股利或利润所收到的现金”项目之间的差异。如果前者大于后者,我们可以基本上将双方之间的差额认为是企业投资收益的不可支配的部分。当然,由于两者之间的差异还受收回投资所收到的现金与投资成本以及债权投资收益的确认等因素的影响,上述分析不是十分准确。但是这是必须提高警惕的部分。第五节应用案例分析本节将以若干企业的财务信息为基础,进行财务案例分析。

案例一:AB 公司报表及比率分析一、案例资料 AB 公司 1999 年度的报表资料如下(单位:人民币元):

(一)资产负债表

(二)利润表

二、要求 1.计算 AB 公司的有关比率并进行评价;2.进行资产负债表项目的结构分析;3. 说明进行全面评价所需的其他条件。三、比率分析

1.流动比率流动比率=流动资产流动负债=222    880194   000=1.14(1998 年)=366  400235 000=1.56(1999 年)评价:流动比率的数值反映了企业流动资产与流动负债的对比关系。AB 公司 1998 年末流动比率为 1.14,1999 年末流动比率为 1.56,表明该公司短期偿债能力有所改善和增强。流动比率的数值也并不是越大越好,应维持在一个合理限度,以使企业的流动资产在清偿流动负债后仍有能力应付经营活动中其他资金需要。

2.速动比率速动比率=速动资产流动负债=(222 880-88025)194   000=0.70(1998 年)=(366400-150570)235   000=0.92(1999 年)评价:速动比率比流动比率更能准确反映企业的短期偿债能力。一般来说,正常速动比率为 1,即速动资产恰好抵付短期的债务。因此,AB 公司两年的速动比率均可认为是低于可接受的正常值。在比较比率时,还要注意分析绝对值的大小,比如这个公司流动比率和速动比率的情况不是很好,那么就需要分析一下流动资产和流动负债绝对值的大小,以及组成流动资产和流动负债的项目的绝对值的大小。该公司 1998 年流动资产是 222880,流动负债是 194   000,总资产是474980,可见流动资产在总资产中所占的比例很高,这两个比率就具有比较大的重要性,流动资产的质量决定了公司的短期清偿能力。所以就有必要对公司的流动资产和流动负债的组成项目进行细致的分析。该公司流动资产中存货和应收账款占到很大比例,它们的质量直接决定了公司的清偿能力,就要结合附注中的存货核算和记价方式进行分析,如果可以得到存货的组成,可以进行更深入的研究。对于应收账款,报表附注中有账龄分析表,要结合账龄分析表, 估计可以收回的应收账款的金额。这样才真正了解了企业的短期清偿能力的状况。

3.存货周转率存货周转率(次数)=销售成本平均存货存货平均周转天数=平均存货销售成本×365 天 AB 公司 1999 年情况:存货周转率=681 000150  570=4.52(次年)存货平均周转天数=3654.52=81(天)1998  年情况:存货周转率=55872088025=6.35(次)存货平均周转天数=3656.35=57(天)评价:一般来讲,在企业存货每周转一次可以为企业带来利润的情况下, 存货的周转速度越快,企业的盈利越大。存货周转率既反映企业的经营管理效率水平的高低, 也反映企业资金利用效率状况。从上面计算结果看,AB 公司 1999 年的存货周转速度比 1998 年有所降低。

4.销售利润率销售利润率=销售利润销售净额×100%AB 公司 1999 年情况:销售利润率=60 200787 000×100%=7.65%1998 年情况:销售利润率=53 410650 000×100%=8.22%评价:销售利润率反映扣除销售税金后的销售收入的盈利水平,计算结果表明,该企业 1999 年销售利润率低于 1998 年情况。5.资产负债率资产负债率=负债总额资产总额×100%AB 公司 1999 年情况:资产负债率=(235   000+157    000)632   000×100%=62.03%

1998 年情况:资产负债率=(194000+48400)474    980×100%=51.03%

评价:从债权人的角度来看,企业的资产负债率越低,资产对债务的保证程度越高,企业的潜在融资能力也就越强。从所有者的角度来看,在企业盈利状况较好的条件下,较大的资产负债率能给企业的所有者带来较多的利润,企业也就有较好的盈利水平。计算结果表明,AB 公司 1999 年的负债率比 1998 年有所提高。

四、资产负债表项目的结构分析

流动资产项目结构分析是通过计算各期流动资产各项目占流动资产总额的结构百分比, 来评价构成是否合理,资金运用是否恰当及财务状况的好坏。从 AB 公司比较项目结构百分比看,该公司 1999 年与 1998 年相比,资金的利用效率有所改善(货币资金比重下降、短期投资比重上升、待摊费用比重下降等)。资产负债表项目总体结构分析是通过计算各期资产各项目占总资产的比重以及负债和所有者权益各项目占负债及所有者权益总计的比重,并将前后时期各项目结构百分比的变动比较,来评价各项目的构成比重是否合理。AB 公司 1999 年与 1998 年比,流动资产与长期资产结构发生了较大变化,流动资产比重增加了 11.05 个百分点,主要原因是短期投资和存货增加引起的,所以还需从销售和生产方面看存货的增加是不是正常原因所致。长期资产比重下降是长期投资减少所致,从负债及所有者权益来看,本期资产总额有较大增长,主要是由于长期负债的增加。

五、制约进行全面财务状况评价的因素本案例中,有下列因素制约着对企业财务状况的全面评价:1.企业所属的行业不清楚,难以参照同行业的情况进行对比。2.无现金流量表,也无报表附注,无法得知会计政策及报表形成的重要前提。3.无审计报告,因而无法对企业的会计报表编制的工作质量作出基本评价。

案例二:CD 外贸企业报表与比率分析一、CD 外贸企业报表资料如下

(一)资产负债表

(二)利润表

(三)财务情况说明书

1.CD 公司本年实现利润 1   876.78 万元,净利润 1   245.24 万元。其中,商品销售利润 1 463.45 万元;运输业务收入 1 843.43 万元,费用支出 1 430.09 万元。

2.利润总额为 1    876.78 万元,净利润为 1    245.24 万元。

3.出口销售数 1     576.99 万美元,

换汇成本 8.15 元,比上年的 7.90 元增加 0.21 元,主要由于出口费用增加,美元汇率下降,收购价提高所致。

4.应收、预付账款为 15   635.25 万元,主要包括出口收购货款,出口预付款及其他。应付、预收账款 8085 万元,主要为预收国内部分货款、预收外汇账款等;均属于正常往来。

5.库存商品 2 382.67 万元,主要为 A、B 两种商品。6.财务指标:资本收益率 124.52%,权益报酬率为 19.05%,资产负债率为 75.58%,速动比率 99.55%,反映业务运转良好、经济效益良好。

二、要求为 CD 公司计算有关比率,并对其财务状况进行评价。

三、对 CD 公司的财务评价

(一) 基本评价 1.偿债能力评价 CD 公司 19××年 12 月 31 日的资产负债情况如下:总资产 26763.48 万元,负债 20 228.90 万元,所有者权益 6  534.57 万元。资产负债率为 75.58%,小于外贸企业标准值 87.42%,初步表明企业资本结构比较合理,长期偿债能力良好。2.短期清偿能力评价流动资产为21 136.51 万元,流动负债为18  838.57 万元,流动比率为112.20%,大于外贸企业标准值 96.44%,速动比率为 99.55%,表明企业清偿能力良好。3.获利能力和资产保值增值能力状况评价(1)资本收益率企业的资本收益率 124.5%,超过外贸企业标准值 17.06%约 6 倍。尽管此指标不够科学,但数据仍然表明企业获利能力很强。(2)权益报酬率为 19.06,大于标准值 7.47。(3)总资产报酬率为 9.80%,大于外贸企业标准值 4.45%。(4)资本保值增值率为 128.50%,大于外贸企业标准值 105.93%,表明该国有企业资本保值增值情况良好。(5)每美元出口成本每美元出口成本是一项外贸企业特有的获力能力指标,CD 公司为 8.15 元人民币,小于标准值 8.39元人民币,在外贸企业普遍困难重重,出口成本上升的情况下较为难得,说明企业重视控制成本和费用。(6)利润结构评价从利润表上看,其他业务利润为 1   843.43 万元,已经超过主营业务利润(1   463.45 万元),说明该公司不再单纯依靠贸易经营,多元化经营已颇具规模。(7)营运能力评价商品营业周期为127.85 天,小于外贸企业标准值136.76 天,说明存货和应收账款周转速度较快,这不仅保证了企业有较好的获利能力,而且对防止应收账款成为坏账,存货积压滞销有重要意义,减少了潜亏因素。4.其他项目评价(1)长期投资为 3    558.56  万元,其中有 1257.37  万元是当年新增的,但当年尚无投资收益,投资效益情况并不明朗。(2)预付账款为 10938.44 万元,数额较大,比上年度增加约 43%,可能存在一定风险,但考虑到该公司是贸易性企业,其客户可能大多为长期的、信誉良好的企业,所以还须具体分析。(3)退税情况良好。

(二)初步印象综合来看,该公司资本结构良好,偿债能力很好,获利能力很高,多元化经营已经具备一定规模。资金周转较快,说明公司业务运转良好,经济效益较高,是一个蓬勃向上的公司。从公司的负债情况来看,考虑到公司获利能力很高,因此,企业在未来适当增加负债规模, 仍然可以使企业的利润获得更快的增长。对投资情况应加强监督,因投资占压资金较大且效果不明朗。(三)进行全面评价需进一步了解的信息对 CD 公司财务状况的全面评价,仅靠上述资料及分析仍显不足。上述分析的主要不足是:1.我们仅有该公司一年的报表,无法观察该公司本身业务的发展趋势。2.资料中缺乏审计报告、会计政策以及重要项目的构成情况等报表附注内容。3.对 CD 公司的非货币性信息(如企业领导层的状况,企业人力资源的质量以及未来发展规划等)的了解还很不够需进一步收集。4.CD 公司全年的净利润中,12 月份就占了大约 50%。企业存在着在年底以前利用会计方法调增利润的嫌疑。如果我们进一步了解了上述信息,就会对 CD 公司的财务状况做出较为全面的评价。

案例三:西南合成制药股份有限公司 2001 年度利润质量分析

一、案例资料西南合成制药股份有限公司(股票代码:000788),以研制开发、生产销售医药原料药及制剂产品为主体的专业生产经营企业,属于医药行业。主营磺胺类、抗生素、维生素、解热镇痛类等原料药和制剂产品,远销欧洲、日本、东南亚和美国。该公司 2001 年年报中企业利润及利润分配表的有关资料如下(单位:元)

其他有关资料如下:1. 期末存货的账面余额(99 574723.07  元) 比期初(100 347098.34 元)略有下降。但是,第一,在产品存货的账面金额由期初的 23 422  170.36 元增加到期末的 32  261  052.18 元,产成品存货的账面金额由期初的 53  241   462.96 元减少到期末的 43 327  866.97 元,原材料存货的账面金额期末比期初有所增加。第二,企业对于原材料存货的跌价准备年末数字余年初数字完全一样,没有差异,产成品存货年末的跌价准备比年初降低 585   409.77 元(原因是本年转回),可变现净值确定的依据是市场价格。2.年度内没有对长期投资计提减值准备。3.企业财务费用中的利息支出本年为 22    794    670.48 元,上年为 22616561.94 元。4.补贴收入系重庆市财政局的补贴和增值税返还,包括企业贷款财政贴息 900 万元,三线企业拆迁补助 830 万元,其余为增值税返还。5.本年度管理费用降低 1700 多万是因为上年度摊销长期挂账无形资产和长期待摊费用 740 万元,以及核销不能回收的账款 800 万元。资料来源:2002 年 4 月 20 日《中国证券报》第 62 版。

二、案例分析从报表本身来看,我们看到,在企业主营业务收入略有下降的情况下,企业的净利润一举扭亏为盈, 虽然不高,但比起上年的 8   000 多万亏损来,仍然是巨大的成就。但是,对利润增加做出主要贡献的原因应该进行具体分析。

1.产品销售成本(主营业务)下降,从而导致毛利上升。这意味着,企业在年内的存货或者产品市场售价提高,或者生产成本有所降低。在产品市场价格方面, 我们不清楚在国内药品价格面临较大的降价压力下,该企业主营的磺胺类、抗生素、维生素、解热镇痛类等原料药和制剂产品是否存在提高价格的市场基础。在企业生产成本方面,产品单位生产成本的降低,主要原因应该有:原材料价格下降、企业技术装备水平提高导致材料消耗下降、生产规模上升导致固定性费用在单位产品中分摊的费用降低,或者改变了在产品与产成品之间的费用分摊方法等。从上面的资料可以看出,企业期末存货的产成品和在产品之和比期初略有下降,表明企业的生产规模基本稳定。但是,存货的价值结构却发生了耐人寻味的变化:在产品存货的账面金额的增加与产成品存货的账面金额减少基本相当。从在产品、产成品以及主营业务成本之间的基本关系来看,在生产规模一定的情况下,在产品价值的增加, 将对降低产成品和主营业务成本做出贡献。

另一方面,如果说,产成品存货的跌价损失随着产成品存货价值量的减少而减少还可以理解,那么,在原材料存货的账面金额期末比期初有所增加(不仅金额变化,而且具体存货实物也 会变化)的情况下原材料存货的跌价准备年末数字与年初数字完全一样,似乎不太可能。但是, 这种“完全一样”的财务后果是,企业年内的利润将不会因为增加计提跌价损失准备而减少。

2.营业费用、管理费用的全面下降。从报表所反映的内容来看,企业上述三项费用中,除了利息费用中的利息支出变动不大外,营业费用和管理费用均出现了下降的态势,并为利润提高做出了贡献。关于营业费用、管理费用的下降原因,我们只看到了“是因为上年度摊销长期挂账无形资产和长期待摊费用 740 万元,以及核销不能回收的账款 800 万元。”有两点需要注意: 第一,长期挂账无形资产和长期待摊费用在上一年的集中摊销为以后年度不再摊销奠定了基础(考虑到上一年亏损较大、本年一举扭亏等因素,读者确实应该考察在上年集中摊销的真实原因);第二,从管理会计的角度来看,企业的管理费用和营业费用可以按照与营业活动的关系粗略地分为变动费用和固定费用。正常经营活动条件下,固定费用不太可能降低。按照这样的原理,在企业经营活动较为正常的情况下,费用出现全面下降,似乎比较困难。

3.对企业依据扭亏为盈做出决定性贡献的是补贴收入。我们应该思考的是:重庆市财政局的企业贷款财政贴息 900 万元,是对哪一个时期贷款的贴息?是否全部归属于 2001 年?为什么以前没有如此的力度?以后财政局还打算再按这样的力度补贴吗?总的来看,该公司的利润主要是靠主营业务收入得以维持(略有降低),但成本和费用降低、补贴收入提高等“天时、地力、人和”的综合因素取得的。投资者还想知道:后来呢?

案例四:白送企业我不要:资产的价值应该体现为对特定企业有未来贡献

一、案例资料 A 外国投资者在 B 市找到了 C 企业。双方商定,由 A 和 C 共同出资 500 万美元,引进全套生产线,兴建一个合资企业(中方出资 150 万美元,外方出资 350 万美元),产品将以某外国品牌全部用于出口。同时,中方投资者为了表示对此项合作的诚意,决定将自己现有的已经拥有十余年历史的生产类似产品(全部用于国内销售)的 D 企业,无偿赠送给未来的合资企业。A 方的财务顾问在得知有关情况后认为,必须对 D 企业的财务状况进行审查。D 企业的财务报表显示:资产总额 1 亿元,其中,应收账款 4 000 万元,估计回收率为 50%;负债为1.3 亿元,所有者权益为-0.3 亿元。对此,A 方的财务顾问认为,D 企业已经处于资不抵债状态, 如果再考虑到应收账款 50%的回收所带来的坏账损失 2 000 万元,D 企业的净资产实际只有-5 000 万元。这就是说,如果接受 D 企业,即使 C 企业对合资企业再入资 5  000 万元,其对合资企业的贡献也只是零。因此,A 方不应接受这种“赠送”。在得知 A 方财务顾问的意见后,C 企业的负责人认为,D 企业有多种增值因素:(1)企业的品牌在当地有一定声望,具有无形资产性质;(2)企业有自己的销售网络;(3)企业有自己的管理模式;(4)企业有与现有生产线相关的技术;(5)企业有房屋、建筑物和土地等资产,其价值将高于现有账面价值。A 方财务顾问认为, 在上述所谓因素中,只有房屋、建筑物和土地等资产可以为未来的合资企业做出贡献,其他因素不可能为未来的合资企业做出贡献,因而不可能在未来的合资企业中“享受资产的待遇”

二、案例分析

A 方财务顾问的认识完全正确。这是因为,资产的价值具有相对性。对应于不同的企业(会计主体),资产会有不同的可利用状态,从而会表现出不同的价值。一项经济资源,在某个企业中可能在未来有利用价值,因而可以被认为是资产。但同样的一项经济资源,如果对另外一个企业在未来没有可利用价值,就不可以被确认为资产。本例中,对于 D 企业而言,其品牌、销售网络、管理模式、技术等因素均会对其未来有实实在在的贡献,因而从一般意义上来说,它们均可以被看作是 D 企业的表外无形资产因素。但是经过认真分析,我们就会发现,即使对 D 企业来说,上述因素中的某些内容能否算作“资产”也已经成了问题:现有的销售网络,已经给 D 企业带来了 50%的债权损失,这种近乎瘫痪的销售网络恰恰成了企业资不抵债的重要推动因素;企业的管理模式,主要由企业现有组织结构及其相互联系、企业的决策程序、内部控制系统等内容构成。管理模式的价值,主要体现在现有企业的活动是否顺畅、是否具有应有的效益、是否与实现企业的目标保持一致。然而,D 企业恰恰是在具有十余年历史的条件下处于较为严重的资不抵债状态,这种状态显然是一种企业迅速走下坡路的状态。这种状态从 C 企业主动要将 D 企业大方地“赠送”给未来的合资企业的举动中已经得到了验证。因此,对于D 企业而言,其管理模式也是一种不成功的模式,对 D 企业本身的价值是:带领企业走向资不抵债。因此,D 企业的销售网络和管理模式因素,不能对未来的合资企业带来价值,因而不能被未来的合资企业作为资产接受。至于 D 企业现有产品的品牌和技术因素在被“赠送”给未来的合资企业后还能不能算作“资产”因素,关键要看其对于未来的合资企业能否做出实际贡献。从资料来看,上述诸因素中,D 企业自己所拥有的在国内销售的产品品牌形象因素,由于未来的合资企业企业的“资产”因素;D 企业与现有生产线相关的技术因素,由于未来的合资企业引进全套生产线也不可能对未来的合资企业做出贡献,因而也不可能被合资企业确认为资产。

案例五:警惕企业流动资产结构性恶化所隐藏的潜在风险

一、案例资料某家电上市公司,其本年的年报中与经营活动有关的信息为:主营业务收入较上年增长 18%,应收票据较年初下降 51%, 应收账款较年初增加 43%,存货较年初增加 43%(其中,原材料较年初增加了 83%,产成品较年初增加了 30%),并使存货占总资产的比重由年初的 45%上升到年末的 49%。公司对此的解释是:应收票据比年初减少,是因为上年年底有大量分公司汇入在途资金;应收账款增加,是因为本期销售规模扩大,年底赊销较上年有所增加;原材料增加,是由于上年底购入较多原材料储备;产成品增加,是由于分支机构的大规模扩展,铺底占用的产成品较多。

二、案例分析从上述资料来看,在该上市公司的主要流动资产中,除了质量较高的应收票据在企业营业收入有较大增长的情况下不但不增加,反而比年初有较大下降外,其他经营性流动资产均比年初有较大增长,期增长幅度远远超过了企业营业收入的增长幅度。在本案例中,企业原材料的巨幅增加, 既可能是企业为来年的生产作必要的储备,也可能是年底以前企业的供货商促销,企业集中购入价格较低的原材料所至。因此,我们的主要关注点可以集中在应收账款和产成品存货。一般而言,在赊销政策保持稳定的情况下,企业的营业收入、商业债权(应收账款和应收票据等)和存货之间应该有较为稳定的关系。但是,在企业面临营业利润下降、急需通过经营活动的扩张来提升其财务业绩的条件下,企业就有可能改变其较为严格的赊销政策,转而采用较为宽松的赊销政策。从营销学的角度来看,产品的可替换性越强,营销策略的宽与严对销售规模的影响也就越大。本例中,从企业的解释“应收账款增加,是因为本期销售规模扩大,年底赊销较上年有所增加”中的“年底”足以看出企业在会计年度结束以前为通过赊销来提升其财务业绩所作的努力。但是,在为了增加营业收入而主动放松赊销政策的条件下,企业的应收账款质量极有可能下降。因此,我们有理由怀疑,企业的应收账款在规模增加的同时,其质量在恶化。另一方面,企业关于产成品存货增加的原因解释值得思考。在家电业存货普遍积压较为严重的情况下,我们一般很难将企业产成品存货的增加理解为“由于分支机构的大规模扩展,铺底占用的产成品较多”而使得企业增加生产所至,而应该考虑为:由于企业对市场容量以及企业的市场份额估计出现严重偏差,错误地增加产品产量所至;或者是企业为了提升其财务业绩、降低产品的单位生产成本而增加产量所至(这是因为,在企业生产能力、市场容量、产品价格和会计政策的选择已经确定的条件下,企业增加生产数量,导致存货积压,不但不会恶化其财务业绩,反而会在营业额一定的情况下由于产品单位生产成本的降低而提升企业的财务业绩)。不论什么原因引起的存货积压,都将在企业未来的岁月里进行“消化吸收”。考虑到本案例企业所在的行业处于家电业,其流动资产的主要项目又由于应收账款和存货的超常增加而质量下降,且存货占总资产的比重约为 50%等因素,我们有理由说,该企业本年度财务业绩的辉煌是建立在企业账面流动资产实际质量恶化的基础之上的。如果不能在近期内将资产质量恶化的因素消除,该企业经营业绩全面下滑的时期将必然到来。

案例六:企业虽亏损,股权仍有价——亏损企业股权 转让价值确定中应考虑的因素

一、案例资料南方乳制品公司为一家中外合资经营企业。该企业建于 1998 年。企业全面引进了国外先进生产设备。企业建立时,中外双方的股权持股比例为 45∶55,注册资本为 8000 万元。双方均按照有关协议出资到位,企业运转正常。南方乳制品公司的产品在投放市场后,很快以其优良的质量以及较高的价格形成了自己“高品位”的形象。2000 年 7 月,外方提议中外双方按各自的持股比例,继续为企业追加投资。但是,中方经过考虑,不准备追加投资。外方在得知中方不准备继续追加投资后,提出由外方单独继续投资,并要求中方将自己持有的股份转让 30 个百分点给外方,转让后中外双方的持股比例为:15∶85。中方同意了外方要求其转让股份的要求。但是,在股权转让金问题上,双方产生了分歧:外方认为,企业尽管在市场中的形象不错,但几年来是在亏损状态下运转的。现在,企业已经累计亏损 3000 万元。从设备的利用率来看,利用现有设施实现规模效益的可能性很小。如按现在的状况运行下去,企业将继续亏损。因此外方准备按照现在账面上的所有者权益净值(5 000 万元)的 30%向中方支付。中方认为,当时投入企业的是注册资本的 45%。几年来,由于亏损中方并未从企业得到任何利润分配。如果同意外方的方案,中方只能得到账面上的所有者权益净值(5000 万元)的 30%。损害太大,不能接受。在这种情况下,中方找到了南方会计师事务所,期望得到专业帮助。南方会计师事务所了解到下列情况:

1.中方期望得到的底价是:按照注册资本的 30%并另加从入资开始到现在的与此部分入资有关的利息。

2.关于企业的亏损原因,主要包括:(1)为保证产成品的高质量,购入了价高的原材料;(2)前期的高额广告投入。其中,在 1999 年底以前,广告是为整个外方的品牌在做广告,2000 年后,广告支付为本企业品牌;(3)在前期,投入了高额促销费用:为主要商场赠送了写有本公司产品标识的设施;(4)企业设备的折旧年限仅为使用寿命的50%;(5)企业前期贷款利息偏高,融资主要通过外来解决。中方无力为企业寻找贷款。

3.其他信息:(1)企业在市场中高品位的形象已经形成;(2)企业已经形成了运转正常、高效的内部管理体系;(3)企业已经形成了完备的销售体系;(4)企业已经形成了稳定的原材料供应基地。在了解了上述信息后,南方会计师事务认为:第一,企业的前景并不像外方所描述的那样暗淡;第二,中方所提的底价依据站不住脚,中方并没有抓住利益受到损害的关键;第三,为维护中方利益,应从另外的角度去思考。

二、案例分析首先,必须明确,一般情况下,没有哪一个正常的投资者会对前景暗淡企业的股权感兴趣。在中外合资企业中,双方在合作经营一定时期以后,面对前景看好的企业,一方采用各种手段企图将领一方的股权予以削弱的情况是很常见的,也是正常的。问题的关键是,在内部股权的调整过程中,转出股权的一方不能蒙受较大的损失。在本例中,尽管企业是在亏损的状态下运行的。但是,由于企业处于发展的起步阶段,很多亏损因素都为企业未来的顺畅发展奠定了基础,企业在未来实现效益的前景是好的。这一点,从外方准备追加投资,并借机企图将中方的股权削弱、扩大其在企业中的股权的行动中可以得到验证。中方底价金额的确定,是完全站不住脚的:中方底价金额的确定方式,完全是站在债权人的角度考虑问题。中方根本就不知道作为股权投资者与债权投资者在权利与收益方面的基本差异。作为股权投资者,其拥有的股权与入资时所确定的股份比例直接相关,并按照股份比例对企业拥有权利(其中包括分红权)。而股权投资收益的存在, 则主要取决于:

(1)被投资企业是否有增量利润;

(2)股权持有方在转让股权时股权转让价格是否比股权取得成本高。本例中,合资企业并没有在账面上表现出利润,因而不应存在与利润有关的收益问题。股权交易的各方必须清楚:企业股权的转让,既不是对注册资本相应百分比的转让,也不是对企业净资产即所有者权益账面金额相应百分比的转让,而是对企业所有者权益市场价值相应百分比的转让。而股权交易价格的确定,则与企业股权的可流通性、股权交易双方在谈判中的力量对比等因素有密切关系。在存在股权交易市场的条件下,企业的股权价值主要由市场来决定,股权交易双方按照市场价格进行交易。此例中,企业的股份并未上市交易,股权交易价格只能由双方协商解决。在股权转让价值的协商确定中,应该明确的是企业股权转让的不是企业历史的相应份额,而是企业未来的相应份额。这样,对企业未来走向的判断, 将最终决定股权转让价格的水平。如果按照外方确定的金额转让股权,则中方肯定出现了损失:卖方卖掉的是企业历史的沉淀(当前净资产的百分比),买方买到的是买方所看好的企业的未来。因此,为了提高股权转让价格,中方必须在企业未来前景光明、累计亏损是为未来前景奠定基础等方面做文章。在具体考虑具体因素时,应分析:

(1)前期的累计亏损原因中的很多内容是为企业未来发展奠定基础(如企业产品品牌的市场形象、企业原材料供应基地、现有企业内部管理体制的建立与顺畅运行、现有人力资源的培养、企业已经支出的研发费用等)的, 这部分对未来的贡献(2)已经形成的良好发展态势,是在 45∶55 的股份结构下形成的,与其中的 30%股份相联的部分,股权购入方也应当对股权出让方进行补偿等)。至于为维护产品质量和企业生存而出现的原材料成本较高、融资成本较高的问题,则不应作为争取股权转让价值的因素。 \\(\)\[\]\\\\\”’\’

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